20220505-财信证券-华利集团-300979.SZ-22Q1疫情影响产量_看好后续产能放量_3页_509kb

报告摘要

华利集团（300979.SZ）是一家专注于运动鞋履制造的龙头企业，近年来在业绩和盈利能力方面表现突出。2022年5月5日，财信证券对其发布“买入”评级，合理价格区间为104.65-113.62元，主要基于其强劲的客户订单需求、持续的产能扩张以及盈利能力的稳步提升。

业绩表现：2022年一季度，公司实现营业收入41.24亿元，同比增长11.39%（剔除汇率影响为14.13%）；归母净利润6.48亿元，同比增长12.40%（剔除汇率影响为15.16%）。
疫情影响：越南北部疫情对2月开工率造成一定影响，但3月后已恢复正常，预计后续产能利用率将保持高位。
客户结构：前五大客户包括Nike、VF、Deckers、Puma、UnderArmour，合计占比达91.65%。其中，UnderArmour同比增长53.17%，显示出优质大客户战略的成效。
盈利能力：净利率保持较高水平，2022年一季度为15.72%，同比增加0.14%。毛利率略有下降，主要受会计准则变更及开工率下降影响，但期间费用率下降（-1.77pct）有效支撑了净利率。
投资建议：公司计划继续在越南北部、印尼、缅甸投资新建工厂，并通过扩建现有工厂提升产能。预计2022-2024年营业收入分别为210.13/252.83/300.49亿元，归母净利润分别为34.94/43.34/51.91亿元，EPS分别为2.99/3.71/4.45元/股。
估值分析：基于2022年35-38倍PE估值，合理价格区间为104.65-113.62元，维持“买入”评级。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金	4408	4790	7433	10528
交易性金融资产	1870	2000	2000	2000
应收账款	2487	2885	3514	4159
存货	2671	3027	3596	4252
资产总计	16179	16794	19999	23776
应付账款	1814	2049	2473	2909
负债合计	5253	3846	4545	5319
股东权益合计	10927	12948	15454	18456

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	17470	21013	25283	30049
营业成本	12712	15041	17868	21130
营业利润	3702	4523	5664	6760
净利润	2768	3494	4334	5191
归属于母公司的净利润	2768	3494	4334	5191

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
资本支出	1243	148	174	174
自由现金流	938	3584	4076	4828
经营性现金净流量	2423	4052	4631	5430
投资性现金净流量	-4350	-262	-149	-149
筹资性现金净流量	2805	-3409	-1838	-2186
现金流量净额	834	381	2644	3095

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
资产负债率	32%	23%	23%	22%
销售毛利率	27%	28%	29%	30%
销售净利率	16%	17%	17%	17%
营业收入增长率	25%	20%	20%	19%
净利润增长率	47%	26%	24%	20%
ROE	25%	27%	28%	28%
EPS	2.37	2.99	3.71	4.45
BPS	9.36	11.09	13.24	15.82
PE	/	24.71	19.92	16.63
PB	/	6.67	5.59	4.68