20210327-兴业证券-洛阳钼业-603993.SH-业绩符合预期_降本增效成果显著_10页_1mb

洛阳钼业证券研究报告总结

核心内容

洛阳钼业在2020年实现营业收入首破千亿，达到1129.81亿元，同比增长65%；归母净利润达到23.29亿元，同比增长25%。公司通过降本增效措施，三年5亿美元降本目标提前完成，2020年全年削减现金成本29.30亿元，较2019年提升99.5%。公司还通过并购世界级铜钴矿Kisanfu，进一步巩固其在铜钴资源领域的领先地位，并为未来产能扩张和盈利提升奠定基础。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司2020年营业收入和归母净利润均实现增长，且经营性净现金流同比大幅增长398%，显示公司经营效率和现金流管理能力显著提升。
• 降本增效成果显著：公司通过优化人事架构、改进生产工艺、加强现场管理等方式，有效控制成本，提升盈利能力。
• 协同效应明显：公司“矿产+贸易”模式形成协同效应，IXM作为贸易板块，全年实现归母净利润7.72亿元，贡献毛利36.22亿元，但期货业务带来22.43亿元的亏损，整体仍实现盈利。
• 资源储备增强：公司收购Kisanfu铜钴矿，资源储备大幅增加，钴资源量超过嘉能可，跃居世界第一，进一步增强其在新能源车材料领域的竞争力。
• 未来盈利预期良好：预计2021-2023年公司归母净利润分别为45.01亿元、49.57亿元、55.42亿元，EPS分别为0.21元、0.23元、0.26元，对应PE分别为26.0倍、23.6倍、21.1倍，维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务指标（2020年及预测）

降本增效成果

• 2019年削减成本14.69亿元，2020年削减成本29.30亿元，同比提升99.5%。
• 刚果（金）铜钴板块：现金成本削减约3.65亿美元，采矿和冶炼环节分别削减0.76亿美元和2.03亿美元。
• 巴西铌磷板块：现金成本削减6,573万美元。
• 中国区业务：现金成本削减超1.11亿元人民币。

各板块表现

• 铜钴板块：2020年实现毛利16.52亿元，同比增长221.40%，毛利率提升至19.91%。铜产量同比增长2.61%，钴产量同比下降4.11%，但钴中间品计价系数上扬。
• 铌磷板块：2020年实现毛利14.98亿元，同比增长11.62%，毛利率28.83%。铌产量同比增长24.18%，但受疫情影响，产量未达预期。
• 钼钨板块：2020年实现毛利13.25亿元，同比下降44.28%，毛利率37.32%。产量和价格均下滑，主要因三道庄钼钨矿开采至中后期，矿石品位下降。
• 铜金板块：2020年实现毛利4.20亿元，同比增长43.84%，毛利率29.26%。铜产量同比下降5.58%，金价同比上涨31.6%。

IXM表现

• IXM全年实现归母净利润7.72亿元，贡献毛利36.22亿元，但期货业务带来22.43亿元的亏损。
• 2020年完成金属贸易量534万吨，其中矿物金属贸易量274万吨、精炼金属贸易量260万吨，创历史最佳业绩。
• 通过期现结合的运营模式，有效对冲价格波动，实现利润增长。

风险提示

• 下游需求低迷。
• 金属价格持续下跌。
• 主要产品产销量不及预期。

结论

洛阳钼业凭借其在铜钴资源领域的优势，结合“矿产+贸易”协同模式，实现降本增效和业绩增长。公司未来有望通过资源开发和运营效率提升，进一步增强盈利能力，巩固其在国际矿业龙头地位。维持“审慎增持”评级。