食品饮料行业：“酱”心之选，海天、中炬、千禾对比报告-20190603-东北证券-31页_6mb

酱油行业深度报告总结：海天、中炬、千禾对比分析

核心内容

本报告主要对比分析中国酱油行业的三家企业——海天味业、中炬高新和千禾味业，结合日本酱油行业的发展趋势，探讨中国酱油行业未来的发展路径与挑战。报告指出，中国酱油消费量预计在2030年达到顶峰，之后可能出现增长停滞或下滑。与此同时，日本由于人口老龄化和饮食西化，酱油消费量持续下降，这为国内企业提供了反思与调整的机会。

主要观点

1. 中日酱油行业对比

• 日本酱油消费下降原因：

  • 人口总量下降和老龄化趋势导致消费需求不足。
  • 饮食西化和减盐化趋势使人均酱油消费量持续下降。
  • 龟甲万作为日本酱油龙头，通过高端化、创新营销和国际化战略维持市场份额。

• 中国酱油消费趋势：

  • 酱油行业仍处于增长阶段，但增速有所放缓。
  • 预计到2030年，中国酱油消费将达到峰值，之后可能面临下降压力。
  • 饮食西化尚未对酱油行业造成显著影响，国内消费仍有增长潜力。

2. 新品类快速发展

• 蚝油、食醋等新品类增速超过酱油：

  • 蚝油零售端增速长期保持在12%以上，海天在该领域占据主导地位。
  • 食醋市场增长较快，但整体集中度较低，缺乏全国性龙头。

• 平台化战略：

  • 酱油作为核心产品，带动其他品类的销售。
  • 各公司通过拓展品类、品牌建设、渠道下沉等方式实现平台化发展。

3. 公司规模与成本优势

• 海天的规模优势显著：

  • 海天的营收是中炬的5倍、千禾的19倍。
  • 人力成本率仅为千禾的三分之一，制造费用率比千禾低2个百分点。
  • 运输费用率低于中炬和千禾，具备更强的渠道下沉能力。

• 成本结构差异：

  • 中炬的采购成本率较高，主要因使用黄豆作为主要原料。
  • 千禾通过产品高端化降低采购成本率。

4. 渠道管理风格差异

• 海天：

  • 渠道管理强势，对经销商控制严格，但经销商团队变更率较高。
  • 餐饮渠道占比大，渠道下沉能力强。

• 中炬：

  • 渠道管理风格较为稳定，与经销商建立长期合作关系。
  • 渠道库存较低，但市场拓展速度较慢。

• 千禾：

  • 渠道管理处于拓展阶段，依赖经销商推动市场。
  • 酱油、醋等产品在高端市场表现良好，带动毛利率提升。

5. 盈利能力分析

• 海天：

  • 毛利率提升空间较大，受益于品类升级和提价。
  • 销售费用率相对稳定，广告和营销投入较多。

• 中炬：

  • 毛利率受品类结构调整影响，中期存在下行风险。
  • 销售费用率有望上升，需加强品牌推广。

• 千禾：

  • 毛利率提升明显，高毛利产品占比增加。
  • 销售费用率上升概率较大，但具备较强的费效比。

关键信息

• 行业预测：中国酱油消费量预计在2030年达到顶峰，之后可能下降。
• 产品结构变化：各公司通过产品结构优化提升毛利率。
• 渠道策略：不同公司采取不同的渠道管理方式，影响市场拓展效率和成本控制。
• 未来增长点：通过新品类开发、渠道下沉、品牌建设等方式实现增长。
• 财务数据：
  • 海天味业：2018年营收约100.20元，2019年和2020年预计EPS分别为1.98元和2.34元。
  • 中炬高新：2018年现价为38.73元，2019年和2020年EPS分别为0.89元和1.10元。
  • 千禾味业：2018年现价为17.68元，2019年和2020年EPS分别为0.67元和0.78元。

推荐与风险提示

• 推荐：

  • 海天味业：质地优良，业绩确定性强，推荐买入。
  • 中炬高新：受益于区域扩张和管理改善，推荐买入。
  • 千禾味业：差异化战略成效显著，推荐增持。

• 风险提示：

  • 销售不及预期。
  • 食品安全风险。

总结

本报告通过对中日酱油行业的对比分析，揭示了中国酱油行业的发展潜力与挑战。海天凭借其规模优势和成本控制能力，依然是行业龙头；中炬和千禾则通过差异化战略和区域扩张寻求增长。未来，酱油行业将面临消费升级、产品结构优化和渠道下沉等多重机遇与挑战，企业需不断调整策略，以应对市场变化。