可转债研究：定价逻辑决定转债位置吗？-20230604-兴业证券-22页

可转债市场分析总结

核心内容

本周可转债市场在政策预期和股市反弹的推动下开始修复，打破两周的平台震荡。市场表现出较强的交易属性，与股票市场节奏不完全一致，甚至存在领先性。转债价格在5月15日见底后快速修复，中位数已回升至120.7元，而年初高点仅在125元附近，显示出转债市场对政策预期的敏感反应。

主要观点

• 交易属性主导定价：可转债的定价逻辑不同于传统价值投资，更偏向于区间和波段交易。市场对转债的估值变化较为敏感，投资者需关注交易节奏和盈亏比，优化买点和兑现时点。
• 个券定价偏差：部分个券如强联转债在下修后出现价格偏低，但正股反弹时转债超涨，显示出市场对正股和转债节奏的差异。这种偏差可能由市场阶段性止盈或对大股东减持的担忧所致。
• 政策预期与市场情绪：当前市场对政策端的预期有所升温，外资净流入，资金情绪向好。但政策预期差可能限制行情反转，仍以反弹为主。
• 估值修复与溢价率调整：转债估值快速修复，溢价率有所调整，部分品种如拓普转债因大股东减持而出现超跌，但当前估值已调整至合理区间，具备交易机会。
• 市场风格与机会：当前市场风格偏向AI扩散和地产链修复，同时关注复苏方向的周期品种。转债在权益市场修复时，表现出更强的催化效应。

关键信息

转债市场表现

• 整体走势：本周转债指数上涨0.48%，强于正股指数（-0.31%）。
• 成交活跃度：成交量小幅增加，加权平均换手率上升，显示市场参与度提升。
• 估值变化：转股溢价率小幅抬升，部分品种如新致转债、超达转债、智尚转债领涨。

转债定价逻辑

• 负债端影响：转债估值受负债端变化影响显著，负债端变弱可带动估值抬升。
• 正股与转债节奏差异：部分品种如测绘转债与正股节奏不同步，但随着市场情绪乐观，估值有望修复。
• 赔率压缩：市场整体定价偏高，部分转债价格接近130元，但尚未出现明显反转。

市场策略

• 关注AI扩散与地产链修复：AI方向的转债如烽火转债、华特转债、宏图转债等具备一定机会。
• 复苏方向机会：包括家电产业链、加工链、工业金属、煤炭、化工、钢铁、银行等方向，具备一定的交易机会。
• 组合推荐：
  • 白马组合：推荐强联转债、拓普转债、道通转债、烽火转债、宏图转债、科达转债等。
  • 量化多因子组合：升级后的组合更关注正股因子，推荐多因子组合。
  • 低价基本面组合：推荐基本面尚可、定价偏低的品种如志特转债、威唐转债、金能转债等。
  • 风格组合：推荐AI扩散方向与一带一路方向。

风险提示

• 基本面变化超预期：公司业绩或行业景气度出现重大变化可能影响转债价格。
• 流动性变化超预期：市场资金流动情况可能影响转债交易节奏。
• 监管政策超预期：政策调整可能对市场产生重大影响。

附图说明

• 图表1：强联转债在下修后超涨
• 图表2：测绘转债从估值超跌到超涨
• 图表3：拓普转债有很强的区间规律
• 图表4：转债市场本轮的抢跑
• 图表5：转债波动区间的收窄
• 图表6：高价/高溢价转债更偏向于跟随正股波动
• 图表7：固收+资金从2022年开始走弱&估值底部的抬升
• 图表8：AI方向全面走强，但拥挤度重新回到前高
• 图表9：资金面开始改善
• 图表10：人民币汇率抬升后回落，大宗反馈出对于政策的乐观
• 图表11：历史上一些经济数据低迷会倒逼政策
• 图表12：本周转债修复主要来源于估值
• 图表13：转债与纯债的性价比，实际上代表了资产荒条件下可能的上限抬升
• 图表14：白马组合推荐
• 图表15：低价基本面组合推荐
• 图表16：进攻性风格方向——AI方向
• 图表17：进攻性风格方向——地产产业链
• 图表18：多因子组合超额收益曲线
• 图表19：多因子组合净值曲线
• 图表20：本周各类转债指数表现一览
• 图表21：本周债市上涨，股市整体上涨
• 图表22：本周转债表现强于正股
• 图表23：本周转债涨幅前20一览
• 图表24：本周转债跌幅前20一览
• 图表25：本周成交量较上周小幅增加，换手率小幅上升
• 图表26：转股溢价率较上周小幅抬升
• 图表27：分行业看，计算机、传媒领涨
• 图表28：可转债/公募可交换债发行新进展一览
• 图表29：已通过证监会核准的公募可转债一览
• 图表30：近期可转债大宗交易一览
• 图表31：已发行可转债/公募可交换债股权质押比例前20一览

市场回顾

• 股市表现：本周A股三大指数整体上涨，上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.81%，创业板指上涨0.18%。
• 债市表现：十年国债活跃券230004全周累计下行0.4bp，债市整体情绪向好。
• 板块活跃度：AI、地产、传媒等板块表现活跃，而医药、电力等板块表现较弱。

市场信息追踪

• 一级市场发行：本周有多个公司发布可转债发行预案，包括安必平、领益智造、清源股份等，合计拟发行金额较大。
• 可转债上市：本周光力转债上市，为市场带来新供给。
• 大宗交易：部分可转债出现大宗交易，如法本转债、小熊转债等，显示市场资金流动活跃。

总结

当前可转债市场表现出较强的交易属性，与股票市场节奏不同步，甚至有领先性。市场对政策预期的反应迅速，但胜率仍不足。转债估值快速修复，但价格区间定价存在偏差，部分品种如拓普转债因大股东减持出现超跌，但当前估值已调整至合理区间。投资策略上，建议关注AI扩散、地产链修复和复苏方向的周期品种，同时注意市场风险偏好和交易节奏的变化。