在线旅行行业深度：在线旅行景气上行，OTA龙头出海开拓第二成长曲线-240507-东北证券-60页_4mb

在线旅游行业深度分析报告（OTA龙头出海策略）

市场格局

• 全球OTA市场持续增长：2023年全球在线旅行市场规模16万亿美元，恢复率112%，中美西欧占据70%市场份额。
• 三大龙头主导格局：Booking（欧洲）、Expedia（美国）、携程（中国）形成三足鼎立，2023年CR3市占率达22%。
• 亚太市场渗透空间广阔：2023年亚太在线旅行渗透率为589%，落后全球平均水平，长期成长空间可达50%。

国际OTA龙头扩张策略

Booking全球化路径

1. 并购整合为核心：2004-2005年收购Active Hotels与Booking，2007年进军亚太，2010年超越Expedia。
2. 代理模式抢占欧洲：低佣金率（14%以内）深化供应商合作，2017年代理模式收入占比达77%。
3. 本土化运营深化：欧洲市场设置32个分公司，属地化团队推动用户体验提升。

Expedia美国市场巩固

1. 批发模式护城河：与88万家酒店合作，美国酒店资源占优，佣金率维持高位。
2. 疫情后战略调整：2020年后聚焦主业，出售非核心资产，精简团队至600人。

国内OTA出海路径分析

携程国际布局

1. 产业链深度整合：2012年起投资并购，覆盖机票（Skyscanner）、酒店（Trip.com）、旅游全产业链。
2. 低佣金策略破局：酒店业务净佣金率维持8%-10%，强化供应商合作。
3. 产品矩阵全球覆盖：业务范围拓展至39个国家，覆盖600多家航司，2023年海外收入占比达30%。

同程旅行下沉市场突破

1. 微信流量赋能：小程序MAU占比超80%，深度绑定腾讯生态。
2. 库存共享优势：70%酒店资源来自携程供应，降低采购成本费用率+27%。
3. 国际市场加速：2023年启动"目的地全球计划"，布局韩、新、匈等市场，GMV同比+97%。

市场机会与风险分析

出海核心增长点

• 亚太市场渗透：日本（IRCTC主导）、韩国（Booking/Expedia稳定份额）、东南亚（OTA碎片化严重）
• 政策红利释放：香港国际客流恢复带动出境游复苏，2023年同比增长30%+。

核心风险因素

1. 宏观经济波动：人民币贬值导致海外业务收入下降超5%。
2. 地缘冲突影响：俄乌局势恶化可能导致欧洲市场营收下降超10%。
3. 技术壁垒：欧美数据本地化政策可能增加获客成本30%+。

投资建议

• 携程：维持"买入"评级，2024-2026年Non-GAAP净利润预测136/160/188亿元，对应PE17/14/12倍。
• 同程旅行：维持"买入"评级，2024-2026年经调整净利润预测27/32/39亿元，对应PE14/12/10倍。
• 风险提示：需重点关注印尼Traveloka垄断加剧、菲律宾ATM端口渗透下降等区域风险。

核心指标对比

<div class="note">作者注：本分析仅基于2024年5月前公开数据，汇率波动和地缘风险可能影响最终业绩表现。投资需谨慎，参阅完整报告及风险披露文件。</div>