20180815-中国银河-家家悦-603708.SH-半年度表现符合预期_下半年继续看好展店加速和存量优化共振_8页_1mb

家家悦2018年半年度点评总结

核心内容

2018年上半年，家家悦实现营业收入62.27亿元，同比增长11.84%；归属净利润1.94亿元，同比增长35.63%；归属扣非净利润1.85亿元，同比增长29.20%。尽管经营现金流量净额同比下降47.64%，但公司整体表现符合预期，下半年继续看好展店加速与存量优化的协同效应。

主要观点

• 主营业务增长显著：公司主营业务收入58.23亿元，同比增长10.02亿元，其中可比门店贡献营收增长3.87%，新增门店贡献5.63亿元。公司通过商品品类结构优化和品质提升，推动毛利率稳步上升，实现净利双增长。
• 综合毛利率提升：2018年上半年综合毛利率为21.47%，同比上浮0.57个百分点。生鲜、食品化洗类毛利率分别增长0.17%和0.84%，主要得益于商品损耗核算口径的调整。
• 展店与技术升级并行：公司上半年新增门店37家，包括大卖场、综合超市、宝宝悦和便利店等多种业态，其中青岛维客并购9家门店。同时，公司试点智慧微型超市38个，推广无人智能售货机、人脸识别等新技术，提升顾客体验。
• 合伙人机制深化：公司自4月起在西部地区推广合伙人机制，已有89家门店试点，销售、坪效和劳效平均增长8%以上，有助于激发内部创业激情，提升企业效益。
• 投资建议：分析师维持“推荐”评级，预计公司2018年和2019年营收分别为127.1亿元和142.89亿元，净利润分别为3.47亿元和4.07亿元，对应PE为29倍和25倍，PS为0.81倍和0.71倍。

关键信息

营收与利润结构

• 营业收入：2018年上半年为62.27亿元，同比增长11.84%。
• 归属净利润：1.94亿元，同比增长35.63%。
• 归属扣非净利润：1.85亿元，同比增长29.20%。
• 经营现金流量净额：2.41亿元，同比下降47.64%。

分行业表现

• 商业：主营业务收入57.99亿元，占总营收的99.60%，同比增长11.64%。
• 工业及其他：营收23.42亿元，占比0.40%，同比下降33.62%。

分产品表现

• 生鲜：营收25.76亿元，同比增长17.21%，毛利率15.47%，同比上升0.17%。
• 食品化洗：营收27.52亿元，同比增长8.90%，毛利率18.17%，同比上升0.84%。
• 百货：营收4.71亿元，同比增长0.32%，毛利率21.23%，同比微降0.32%。

分地区表现

• 胶东地区：营收51.39亿元，占比88.25%，同比增长11.4%。
• 山东其他地区：营收6.61亿元，占比11.39%，同比增长13.52%。

费用与效率

• 综合费用率：17.24%，同比上升0.19个百分点。
• 销售费用率：9.95%，同比上升9.95%。
• 管理费用率：36.05%，同比上升36.05%。
• 财务费用率：1.84%，同比上升1.84%。

重大事项进展

• 青岛维客并购：公司以34,437万元受让青岛维客51%股权并增资，工商变更完成，涉及9家门店。
• 拟收购关联方办公楼：拟以9,450万元收购威海九龙城休闲购物广场有限公司办公楼，建筑面积8,407.96平方米，尚需股东大会批准。

股东情况

• 前十大股东：家家悦控股集团股份有限公司持股58.64%，为最大股东。
• 其他股东：威海信悦投资管理有限公司持股7.82%，上海鸿之铭创业投资中心持股3.06%，宁波弘鉴创业投资中心持股1.99%。
• 新增股东：科威特政府投资局、工银国际资产管理有限公司、全国社保基金五零二组合、中国银行－嘉实成长收益型证券投资基金等新进股东。

估值与行业对比

• 可比公司估值：永辉超市PE为52，百联股份PE为23，均值为58，中位数为52。
• 境外可比公司：沃尔玛PE为28，好市多PE为27，均值为17，中位数为16。
• 家家悦估值：PE为29，PS为0.81，估值处于合理区间。

风险提示

• 展店与业态升级不达预期：展店规模和增速可能不及预期。
• 市场竞争加剧：零售行业竞争激烈，可能影响盈利能力。
• 宏观经济波动：宏观经济环境变化可能对公司业绩产生影响。