20180301-东吴证券-家家悦-603708.SH-从永辉超市对比看家家悦成长前景_会员体系强大_展店+同店改善提振业绩_区域生鲜龙头腾飞在即_27页_2mb

家家悦（603708）详细总结

核心内容

家家悦是一家以生鲜超市为特色的山东地区零售龙头企业，公司通过多业态发展，包括大卖场、综合超市、专业店等，形成差异化竞争优势。公司深耕胶东地区（威海、烟台、青岛），并在山东省内其他地区逐步扩张，2017年门店总数达649家，其中85%以上位于胶东地区。公司以生鲜和食品为主营业务，占整体收入的80%以上，受电商冲击影响较小，具有较强的抗风险能力。

主要观点

• 区域龙头地位稳固：公司深耕胶东地区，市场渗透率持续提升，具备较强的区域竞争力。
• 品类结构与永辉相近：公司品类结构与永辉超市相似，生鲜和食品为主，具有较高的毛利率和盈利潜力。
• 会员体系成熟，贡献收入超7成：公司拥有强大的会员体系，会员数量和收入占比均领先行业，形成消费数据沉淀，有利于长期发展。
• 物流与供应链优势明显：公司建立了完善的物流体系，包括多个物流中心和中央厨房，提升配送效率和成本控制能力。
• 盈利预测积极：公司预计2017-2019年营业收入分别为115亿、126亿、141亿，净利润分别为3.1亿、4.0亿、4.9亿，增速稳定。
• 新零售背景下发展机会大：公司具备线下入口和供应链价值，受益于CPI上涨和消费升级，有望提升同店收入和市场份额。

关键信息

盈利预测与估值

公司当前市值93.18亿元，对应2017-2019年PE分别为30、23、19倍，估值仍有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

门店扩张与经营效率

• 门店扩张情况：2013-2015年平均净增门店56家，预计2017-2019年净增门店数将增加。
• 门店分布：85%以上门店位于胶东地区，山东其他地区仍有待开发。
• 门店收入与坪效：各业态单店收入小幅下降，但坪效稳定，原有门店收入增长可抵消新门店培育投入。

会员体系与消费者忠诚度

• 会员数量与收入占比：2016年会员人数约418万，会员销售收入占比达74.7%，远高于永辉超市。
• 会员消费行为：会员周均消费金额提升，消费频次增加，表明消费者忠诚度高。
• 会员管理机制：公司拥有完善的会员积分和管理制度，通过数据分析优化营销策略，提高运营效率。

供应链与物流优势

• 供应链模式：生鲜采用基地直供，杂货采用总部统采与厂家直采结合，降低采购成本。
• 物流体系：公司拥有3处常温物流中心和5处生鲜物流中心，预计2017年底物流中心总面积达19.5万平方米。
• 配送能力：生鲜实现每日两次配送，杂货实现区域配送，提升门店满足率和运营效率。

业态发展策略

• 核心业态：大卖场和综合超市为主要收入来源，占比达95%以上。
• 其他业态：便利店、百货店和专业店增长趋势良好，有望成为新的利润增长点。
• 社区与农村布局：公司重点发展农村综合超市，推进城乡一体化布局，扩大市场覆盖面。

结构清晰总结

1. 山东生鲜超市龙头，多业态发展

• 区域布局：公司深耕胶东地区，门店主要分布于威海、烟台、青岛，2017年门店总数达649家。
• 门店扩张：公司注重门店扩张，2013-2015年净增门店分别为57、61、49家，预计未来持续增长。
• 门店收入与坪效：单店收入小幅下降，但坪效稳定，原有门店增长可抵消新门店投入。

2. 生鲜超市：受益于通胀，符合消费潮流，线下入口流量价值凸显

• CPI影响：CPI中枢上移有助于提升生鲜超市同店收入，18年预计CPI为2.2%-2.4%，有利于公司发展。
• 消费升级：生鲜超市更符合消费者对品质消费的需求，有望逐步取代传统农贸市场。
• 线上线下融合：公司推进线上线下融合，提升门店与供应链价值，未来行业并购整合加快。

3. 供应链、物流、会员体系核心优势突出，市场空间较大

• 供应链优势：公司拥有强大的供应链体系，生鲜采用基地直供，杂货采用总部与厂家直采结合。
• 物流体系：公司建立了完善的物流网络，实现高效配送，提升运营效率。
• 会员体系：公司会员体系成熟，贡献收入超7成，消费者忠诚度高，有助于长期发展。

4. 财务分析：各项指标表现比较优秀，仍有提升空间

• 毛利率：公司毛利率处于行业较高水平，2016年为21.68%，预计18、19年将提升1pct/年。
• ROE：公司ROE领跑行业，16年为15.07%，19年预计达17.10%。
• 现金流：公司经营现金流充沛，有利于未来扩张和投资。

5. 盈利预测与估值

• 收入与利润增长：预计2017-2019年收入分别为115亿、126亿、141亿，净利润分别为3.1亿、4.0亿、4.9亿。
• 估值水平：公司当前市值93.18亿元，对应PE分别为30、23、19倍，仍有提升空间。

6. 风险提示

• 开店速度不及预期：可能影响收入增长。
• 同店增速不及预期：可能影响盈利能力。
• 管理风险：公司管理机制和激励措施需持续优化。

结论

家家悦凭借其强大的会员体系、高效的物流配送、成熟的供应链管理，以及在胶东地区的深厚市场基础，有望在山东省内及省外市场持续扩张。公司未来业绩增长将受益于CPI中枢上移、消费升级和新零售发展趋势。整体来看，公司具备较强的竞争力和成长潜力，值得长期关注。