20181101-天风证券-华夏幸福-600340.SH-高业绩锁定率保障业绩增长_探索多元融资助力发展_4页_1mb

华夏幸福（600340）2018年三季报总结

核心内容概述

华夏幸福在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到451.41亿元，同比增长46.14%；归属于上市公司股东净利润为78.78亿元，同比增长26.49%。尽管销售毛利率有所下降，但公司通过优化三费比率，提升了销售净利率，整体财务表现稳健。

主要观点

• 业绩增长：公司业绩增长迅速，营收与净利润均实现双位数增长，主要得益于房地产业务结算规模的扩大。
• 毛利率下降：销售毛利率由2017年的56.43%下降至45.37%，导致净利率收窄。
• 三费比率收缩：销售、管理费用率分别下降0.50pct和0.66pct，财务费用率微升0.07pct，整体三费比率下降，销售净利率提升2.83pct。
• ROE变化：2018年三季末ROE为19.43%，相比2017年末下降4.24pct，但相比2017年同期上升2.8pct。
• 预收款充足：截至报告期末，公司预收款达1525.36亿元，预收款/营业收入比率为255.78%，显示良好的业绩锁定能力。
• 负债水平稳定：资产负债率84.43%，虽较2017年末有所上升，但在行业中仍属合理水平。
• 应收款周期拉长：应收款周转天数由85.76天提升至150.64天，可能影响现金流，但公司正在积极改善。
• 融资策略多样化：公司与平安资管签订股份转让协议，同时尝试资产证券化融资，以增强资金流动性。

关键信息

财务数据概览

财务预测摘要

• 营业收入：预计2018-2020年分别增长28.74%、29.95%、28.34%。
• 净利润：预计2018-2020年分别增长34.36%、27.24%、31.01%。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为3.93元、5.00元、6.55元。
• 估值比率：市净率（P/B）预计2018-2020年分别为1.94、1.51、1.18；EV/EBITDA预计2018-2020年分别为7.65、5.08、4.43。

投资建议

• 目标价：将6个月目标价由42.0元下调至31.9元，维持“买入”评级。
• 成长潜力：公司业绩增长迅速，预收账款充足，未来业绩有保障。
• 区域拓展：非京津冀区域销售成绩显著，公司继续拓展非京津冀区域产业园区开发，分散政策风险。
• 估值调整：由于市场整体估值下行，公司估值有所调整。

风险提示

• 销售不及预期
• 调控政策超预期
• 战略合作不及预期
• 融资不及预期

股价走势

分析师信息

• 陈天诚：分析师，SAC执业证书编号：S1110517110001，邮箱：chentiancheng@tfzq.com
• 徐超：分析师，SAC执业证书编号：S1110518070007，邮箱：xuchao@tfzq.com

结论

华夏幸福在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，尽管面临毛利率下降和应收款周期拉长的挑战，但其良好的预收款水平和多元化的融资策略为未来业绩提供了保障。公司持续拓展非京津冀区域市场，有助于降低区域政策风险。尽管市场估值下行，公司仍维持“买入”评级，预计未来三年每股收益将稳步增长。然而，投资者需关注销售和融资方面的潜在风险。