20180824-招银国际-8月中国宏观策略月报_供需双弱_经济承压_29页_4mb

8月中国宏观策略月报总结

核心内容

8月中国宏观策略月报分析了全球经济放缓背景下，7月中国经济供需双弱、增长承压的现状，同时探讨了货币政策、大类资产配置、股票市场与债券市场等领域的走势及策略建议。

主要观点

1. 全球经济与新兴市场风险

• 全球经济增速全面下滑，PMI指数下降，贸易预期转差，显示全球经济可能已见顶。
• 美国经济在二季度录得高增长，但其背后存在石油产业依赖和贸易战副作用。
• 欧元区经济增长放缓，英国因脱欧忧虑面临不确定性。
• 新兴市场如土耳其、阿根廷、巴西等因流动性收缩和贸易环境恶化，面临危机高发风险。

2. 中国经济表现

• 生产：7月工业增加值同比增长6.0%，低于预期，发电量、耗煤量、高炉开工率等高频数据均显示工业生产转弱。
• 投资：固定资产投资累计同比增速5.5%，创1999年以来新低，其中房地产投资表现相对较好，制造业投资增长平稳，但基建投资仍是主要拖累项。
• 消费：社会消费品零售总额同比增速8.8%，略降，汽车消费和可选消费显著下滑，必需消费相对稳定。
• 贸易：7月出口同比增速12.2%，进口同比增速27.3%，贸易顺差280.5亿美元，但未来面临贸易战冲击。

3. 通胀与货币金融状况

• 通胀：CPI同比增长2.1%，环比增长0.3%，主要由假期旅游和油价上涨推动，PPI同比增速4.6%，小幅回落，显示生产资料价格趋稳。
• 货币金融：M2同比增速8.5%，社融增速进一步回落至10.3%，表外融资萎缩严重，但人民币贷款增长有所回升，显示政策对信贷的推动。

4. 大类资产与市场策略

• 大类资产：国内风险偏好下降，固定收益资产表现较好，但风险偏好拐点尚未到来。
• 股票市场：A股估值处于历史低位，但受贸易战、信用风险压制，ERP（风险溢价）处于较高水平，但仍有上行空间。
• 债券市场：收益率下行空间有限，利率曲线变平风险上升，中美利差收窄对国内债券收益率构成利空。

5. 城投债与信用风险

• 兵团六师出现技术性违约，但并未引发系统性风险，城投信仰未破灭。
• 在政策转向稳增长后，基建可能成为发力点，专项债和地方债发行加速，将缓解地方政府财政压力，对城投构成利好。

关键信息

一、全球经济与新兴市场

• 全球制造业和服务业PMI同步下降，显示全球经济增长放缓。
• 美国经济强劲，但依赖石油产业，且贸易战对净出口有负面影响。
• 欧元区增长动力不足，英国脱欧政策不确定性加剧。
• 新兴市场面临流动性收缩和贸易环境恶化，土耳其、阿根廷、巴西等国风险上升。

二、中国经济表现

• 工业生产景气度下降，电力、采矿等行业增速放缓。
• 固定资产投资连续6个月下降，房地产投资成为主要支撑，但制造业和基建投资仍面临压力。
• 社会消费品零售总额小幅回落，汽车消费和可选消费拖累明显。
• 出口超预期增长，但受贸易战影响，未来增长承压。

三、通胀与货币政策

• CPI温和回升，全年通胀压力有限；PPI小幅回落，显示生产资料价格趋稳。
• M2触底反弹，但社融增速继续下行，显示信贷环境仍偏紧。
• 流动性充裕，市场利率跌穿政策利率“底线”，但后续可能因资金需求上升而回升。

四、大类资产与市场策略

• 国内权益资产表现较差，固定收益资产成为意外赢家。
• 风险偏好修复仍需时间，中美贸易战和信用风险仍是压制因素。
• A股估值处于低位，但需结合宏观环境和资金流入等多因素判断。
• 信用利差反映信用风险，低评级信用债利差收窄，但需警惕未来反弹。
• 债券收益率下行空间有限，利率曲线变平风险上升，中美利差收窄对国内债券不利。

五、城投债与信用风险

• 兵团六师技术性违约，但未引发系统性风险，城投信仰未破灭。
• 在政策转向稳增长后，基建和专项债发行加速，将缓解城投债压力。
• 城投债相较于民企债更具优势，但需关注区域经济差异和信用风险。

结论与展望

• 政策催化：随着财政政策发力，基建投资有望回暖，社融可能企稳放量，市场风险偏好有望修复。
• 市场走势：A股估值较低，但受多重压制因素影响，短期内仍有下跌风险，但筑底概率上升。
• 债券市场：收益率下行空间有限，利率曲线变平风险提升，需警惕流动性变化对市场的影响。
• 城投债：技术性违约不影响整体信用环境，政策支持下仍有投资价值。

附录：分析员信息

• 丁文捷, 博士
  电话：(852)39000856 / (86) 75523675591
  邮件：dingwenjie@cmbi.com.hk

• 成亚曼, 博士
  电话：(852)39000868
  邮件：angelacheng@cmbi.com.hk