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中国宏观策略月报：8月供需双弱，经济承压

核心内容概览

2018年8月中国宏观经济在国内外多重压力下呈现供需双弱态势，经济承压明显。全球经济增长放缓，新兴市场危机加剧，叠加中美贸易战和国内去杠杆政策，导致中国经济面临一定挑战。尽管部分领域如出口和房地产投资表现相对较好，但整体经济仍需政策支持以实现企稳回升。

主要观点与关键信息

一、海外宏观：全球经济增速下滑，新兴市场再陷危机

• 全球经济增速全面下滑：7月PMI指数下降，显示全球制造业和服务业景气度同步走弱，经济预期转差。
• 美国经济表现亮眼但风险犹存：美国实际GDP年化季环比值达4.1%，创近四年新高，但经济增长依赖石油产业和贸易战带来的净出口效应，缺乏持续性。
• 欧元区经济动力不足：欧洲央行计划年底结束量化宽松，经济增长动力不足可能迫使维持低利率至明年。
• 新兴市场进入危机多发期：土耳其里拉贬值、阿根廷、委内瑞拉等国面临较大的经济压力，新兴市场风险上升，可能对欧洲银行业及其他新兴市场产生传导效应。

二、宏观经济：供需双弱，通胀温和

• 工业生产景气度下降：7月规模以上工业增加值同比增速为6.0%，发电量、耗煤量和高炉开工率均回落。
• 房地产投资独木难支：房地产投资累计同比增速为10.2%，成为固定资产投资的主要支撑，但受调控政策影响，难以持续。
• 制造业投资平稳：制造业投资累计同比增速为7.3%，部分行业如医药制造、纺织业增长，但汽车制造等拖累整体增速。
• 基建投资增速下滑：基建投资累计同比增速为5.7%，受地方项目审批节奏放缓和去年同期高基数影响，但财政政策调整有望推动基建回暖。
• 消费增速小幅回落：社会消费品零售总额当月同比增速为8.8%，汽车消费和可选消费下滑明显，终端需求减弱。
• 进出口贸易超预期但承压：7月出口同比增长12.2%，进口同比增长27.3%，但未来可能受贸易战影响承压。
• 通胀温和回升：7月CPI同比增速2.1%，PPI同比增速4.6%，但通胀压力预计有限，不会成为货币政策掣肘。

三、货币金融：社融走弱，资金宽松

• M2触底反弹，社融继续下行：7月M2同比增速8.5%，社融存量增速10.3%，社融增速仍低于预期。
• 流动性充裕，利率跌穿政策利率：R007、DR007均处于低位，甚至低于央行逆回购利率，显示市场流动性宽裕。
• 信贷扩张缓慢：人民币贷款余额同比增长13.2%，但新增贷款增长乏力，存款增长疲软。
• 表外融资萎缩严重：表外融资同比减少4,886亿元，成为社融下行的主要拖累项。

四、投资策略：内外风险加剧，有待政策催化

• 大类资产风险偏好下降：A股表现不佳，但固定收益资产表现相对较好，信用利差收窄。
• A股估值处于低位：市盈率和市净率均处于历史低位，但风险溢价尚未充分释放，市场尚未企稳。
• 债券市场收益率下行空间有限：短端利率已接近政策利率走廊下限，利率曲线变平风险上升。
• 城投债未进入大规模违约阶段：兵团六师技术性违约未改变城投信仰，专项债和地方债发行有望缓解财政压力。

未来展望

• 政策转向稳增长：央行和国务院陆续出台宽松政策，鼓励信贷投放和专项债发行，有助于修复市场风险偏好。
• 风险偏好拐点尚未到来：中美贸易战、信用风险和外部不确定性仍是主要压制因素。
• A股市场存在筑底机会：在政策催化下，基建、通胀和科技题材可能成为未来投资主线。
• 债券市场需警惕曲线变平：短期利率已接近下限，若流动性收紧或基建数据企稳，收益率可能面临上行压力。
• 城投债仍有支撑：尽管存在违约风险，但政策支持和财政压力缓解可能为城投债带来利好。

专家信息

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