20150316-申万宏源-国内流动性周度观察_三月第二周流动性观察_14页_867kb

国内流动性周度观察总结（3.9-3.15）

核心内容

本报告聚焦于2015年3月第二周的国内流动性状况，分析了公开市场操作、资金面变化、金融与经济关系、债券市场表现、人民币汇率走势及政策动向，为市场参与者提供宏观视角与投资参考。

主要观点

• 公开市场操作：央行连续三周通过公开市场操作实现净回笼，上周净回笼530亿元，资金面保持平稳。
• 经济与金融关系：年初再现“经济冷金融热”局面，2月贷款和社会融资规模大幅超预期，但经济下行压力仍大，实体融资需求尚未明显企稳。
• 流动性预期：财政存款反常下降，叠加春节现金回流和中下旬财政存款释放，流动性将进一步宽裕，但季末可能对长期限资金价格形成承压。
• 债券市场表现：国债及国开债收益率小幅波动，1年期国债收益率上升，10年期国债收益率微涨；国开债收益率多数上升，期限利差有所收窄。
• 票据市场：票据收益率整体下行，信用利差波动，反映市场对短期融资需求的预期有所缓解。
• 人民币汇率：人民币汇率小幅升值，保持相对稳定，受美元指数上涨和贸易顺差影响，贬值压力有限。
• 政策动向：财政部1万亿地方债券置换计划有助于降低地方政府融资成本和风险，但并非QE。监管层维稳基调明确，人民币汇率有望保持基本稳定。

关键信息汇总

一、公开市场操作与资金面

• 央行上周通过逆回购操作净回笼530亿元，连续三周净回笼。
• 银行间资金面好于预期，IPO冻结资金影响有限。
• 资金价格整体下降，隔夜利率上升1.80个基点至3.42%，7天、14天、1个月回购利率分别下跌12.40、17.65、18.67个基点至4.72%、4.79%、5.08%。
• Shibor利率方面，7天Shibor下跌0.10个基点至4.74%，14天Shibor下跌9.55个基点至4.77%，1个月Shibor下跌0.80个基点至5.05%。

二、经济与金融表现

• 2月贷款新增1.02万亿元，社会融资规模新增1.35万亿元，均超预期，反映货币政策刺激效果及非标融资表内化。
• 合并1-2月新增贷款达2.49万亿元，比去年同期多增5300亿元，其中企业中长期贷款增量显著。
• 居民中长期贷款增长有限，显示住房需求尚未强劲反弹。
• 财政存款反常下降4700亿元，部分解释M2的回升，显示财政政策开始宽松。

三、债券市场动态

• 国债收益率：1年期上升3.68个基点至3.09%，10年期上升1.26个基点至3.49%。
• 国开债收益率：1年期上升1.47个基点至3.73%，10年期上升0.78个基点至3.82%。
• 10年期与1年期国开债利差下跌0.69个基点至9.71个基点。
• 中短期票据收益率多数下行，信用利差波动，显示市场对信用风险的预期有所变化。

四、票据市场

• 珠三角、长三角票据直贴利率及转贴利率均下跌0.50个基点，分别至4.35%、4.30%、4.25%。
• 信用利差方面，3年期AAA中票利差上升至1.24%，5年期AA+中票利差下降至1.65%。

五、人民币汇率走势

• 美元兑人民币即期汇率报收于6.2595，较上周小幅升值0.05%。
• 中间价收至6.1588，小幅贬值0.09%。
• 美元指数上涨突破100，人民币面临贬值压力，但幅度有限。
• 2月出口增长48.3%，贸易顺差606.19亿美元，有助于人民币汇率稳定。

政策与市场展望

• 地方债置换：财政部1万亿地方债券置换计划有助于降低地方政府融资成本和风险，但并非QE。
• 货币政策空间：只要政策利率未到零，QE不是当前选项。
• 汇率维稳：监管层强调人民币汇率基本稳定，资本外流压力可控。
• 流动性预期：本周冻结资金释放，流动性将进一步宽裕，但季末可能对长期限资金价格形成压力。

分析师与研究团队

• 分析师：
  • 孙海琳（S1180514040002）
  • 朱晓明（S1180514050003）
  • 陈光磊（S1180513040002）
• 研究助理：牟冰旋
• 贡献者：武文琪

相关研究

• 政府工作报告看点
• 公开市场操作保守资金紧平衡
• 两会前瞻：政策新风向
• 货币延续宽松通道财政需要更积极
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• 房价延续跌势分化更趋明显
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• 汇率无需过虑，利率是核心矛盾

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申万宏源证券评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上
  • 增持：未来6个月内跑赢沪深300指数5%~20%
  • 中性：未来6个月内与沪深300指数偏离-5%~+5%
  • 减持：未来6个月内跑输沪深300指数5%以上

• 行业投资评级：

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