20160404-申万宏源-国内流动性周度观察_公开市场保守操作_关注月内流动性扰动风险_13页_848kb

报告摘要

国内流动性周度观察总结（2016年3月28日-4月3日）

核心内容概述

本报告分析了2016年3月28日至4月3日期间，中国国内流动性状况、利率债与信用品市场表现、两融市场动态以及人民币汇率变化。整体来看，资金面受到MPA考核和降杠杆预期的影响，出现阶段性紧张，但随着MPA考核结束，流动性有所改善。利率债收益率曲线呈现平坦上移趋势，信用利差多数上升，票据市场利率稳中有升，信托产品收益率下降。两融市场持续回暖，融资融券余额突破8800亿元。人民币汇率小幅贬值，主要受全球经济疲软、季节性贸易数据及CPI回升影响。

主要观点

流动性状况：
央行在公开市场操作中，连续四周进行逆回购，但投放规模较前一周明显减少，实际净投放为150亿元。这可能与MPA考核和去杠杆政策有关，意在引导商业银行加强流动性管理。
资金价格变化：
短期资金价格多数上升，隔夜和7天回购利率有所下降，而14天和21天回购利率显著上升。Shibor整体上行，显示市场流动性偏紧。
利率债市场：
国债收益率曲线整体上移，1年期和10年期国债收益率分别上升4.3和1.1个基点。国开债收益率除10年期下降外，其他期限均上涨。金融债利差有所收窄，显示市场对长端利率债的偏好有所回升。
信用品市场：
各评级票据收益率均上升，信用利差多数扩大，显示市场风险偏好下降。信托产品收益率下降，尤其是新发行产品和贷款类信托，而证券投资信托收益率上升，反映市场对不同类型资产的需求变化。
两融市场：
两融余额连续三周回升，突破8800亿元。多家大型券商放松风控指标，提升客户融资积极性，融资买入额占A股成交额比例上升。
人民币汇率：
人民币兑美元即期汇率和中间价均有所升值，但人民币汇率指数小幅贬值，主要由于全球经济疲软、贸易数据疲软及CPI回升。离岸在岸价差首次转为顺差，显示人民币汇率趋于稳定。

关键信息

1. 公开市场操作

央行连续四周每日逆回购操作，投放金额分别为350、600、600、1000和1400亿元，总计3950亿元。
当周到期3800亿元，净投放150亿元。
3月28日至30日央行每日净回笼，3月31日和4月1日加大逆回购力度，缓解资金面紧张。
4月20日MLF到期5510亿元，央行可能通过续作MLF等方式补充流动性。

2. 利率债收益率变化

国债：1年期收益率上升至2.10%，10年期收益率上升至2.84%。
国开债：1年期收益率上升至2.37%，10年期收益率下降至1.11%。
金融债利差：10年期与1年期金融债利差下降3.4个基点至83.71个基点。

3. 信用品市场表现

各评级票据收益率均上升，AAA票据收益率上升3.1个基点至3.29%，AA+票据收益率上升3.1个基点至3.65%。
信用利差多数扩大，如1年期AAA票据信用利差下降至0.64%，3年期和5年期分别上升至0.75%和0.81%。
信托产品收益率下降，新发行产品收益率下降82.7个基点至6.26%，贷款类信托收益率下降159.6个基点至6.20%。

4. 两融市场动态

截至3月31日，沪深两市融资融券余额为8809.33亿元，周环比增加0.58%。
两融余额占A股流通市值为2.46%，较前一周略有下降。
融资买入额占A股成交额比例为9.54%，较前一周上升0.4个百分点。
多家大型券商如华泰、银河发布放松两融风控的公告，包括降低持仓集中度、上调折算率等。

5. 人民币汇率变化

美元兑人民币即期汇率报收于6.4644，较前一周升值0.78%。
中间价为6.4585，较前一周升值0.98%。
离岸美元兑人民币汇率为6.4643，较前一周升值0.93%。
离岸在岸价差首次转为顺差，人民币汇率指数小幅贬值，CFETS指数较2月末下降1.50%，SDR指数下降1.96%。

图表目录摘要

图1：R007、R014和R1M
图2：7天、14天和一个月Shibor
图3：上周公开市场净投放资金150亿元
图4：国债收益率曲线
图5：国开债收益率曲线
图6：10年期与1年期金融债利差
图7：票据收益率变化（3月28日至4月3日）
图8：5年期AA+、AA-中短期票据利差
图9：珠三角、长三角票据直贴利率和转贴利率
图10：信托类收益率
图11：两融余额占A股流通市值
图12：沪深两市融资融券余额
图13：融资买入额占A股成交额比例
图14：离岸、即期和中间价美元兑人民币汇率
图15：人民币即期日均成交量
图16：3月份SDR指数较2月末小幅贬值
图17：3月份CFETS指数较2月末小幅贬值

投资建议与风险提示

流动性管理：央行在公开市场操作中投放规模减少，可能意在引导金融机构加强流动性管理，配合去杠杆政策。
利率债表现：收益率曲线平坦上移，建议关注中短期利率债的配置机会。
信用品市场：信用利差扩大，市场风险偏好下降，需谨慎评估信用风险。
两融市场：融资融券余额持续回升，券商放松风控政策，市场情绪有所回暖。
汇率波动：人民币汇率指数小幅贬值，但离岸在岸价差转为顺差，显示汇率趋于稳定，需关注全球经济和贸易数据变化。

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