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海外业务增长迅速，盈利能力保持稳健

核心内容总结

公司2024年实现营业收入927.5亿元，同比增长8.3%；归母净利润33.5亿元，同比增长18%；扣非净利润26.1亿元，同比增长10.6%。公司2024年现金分红17亿元，分红率达50.9%。整体来看，公司业务保持稳健增长，盈利能力未受明显影响，尤其是海外业务表现突出。

主要观点

• 整体业绩表现：公司2024年营收与利润均实现增长，其中归母净利润增长显著，主要受益于非经常性损益，如汇兑和理财产品收益。
• 国内业务承压：2024年国内营收同比下降2.1%，主要受前三季度国内家电行业整体下滑影响，但Q4在国补政策刺激下有所回升，预计2025年国内业务将回暖。
• 海外业务快速增长：海外业务收入同比增长27.6%，其中冰洗业务增长尤为显著，2024年海外白电收入同比增长36%。公司在欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟五大区域市场均实现增长，其中美洲增长最快，达47%。
• 盈利能力变化：公司整体毛利率为20.8%，同比下降1.3个百分点，主要由于毛利率较低的海外业务增长迅速。但海外毛利率持续提升，盈利能力不断改善。
• 费用率控制：销售费用率同比下降1.2个百分点，管理费用率基本稳定，财务费用率略有上升，研发费用率略有增加，整体三费率有所上升，但净利率基本保持稳定。
• 央空业务表现：中央空调业务在地产市场低迷和公建项目缩减的背景下仍保持稳步增长，国内多联机市场份额超过20%，处于行业领先地位，预计2025年海外央空业务将继续维持高速增长。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为2.77元、3.18元、3.58元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持“持有”评级。

关键信息

分业务表现

• 暖通空调：2024年营收402.8亿元，同比增长4.2%；毛利率28.6%，同比下降1.3个百分点。
• 冰洗：2024年营收308.4亿元，同比增长18.3%；毛利率17.6%，同比下降0.7个百分点，但预计未来三年毛利率将逐步提升。
• 其他主营：2024年营收125亿元，同比增长2.2%；毛利率15.1%，同比上升3.5个百分点。
• 海外业务：2024年营收356.3亿元，同比增长27.6%；毛利率11.4%，同比上升1.9个百分点。

财务预测与估值

风险提示

• 地产市场恢复不及预期
• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧

投资建议

• 维持“持有”评级
• 未来三年EPS预计持续增长，PE逐步下降，反映公司盈利能力和估值水平提升

分析师信息

• 分析师：龚梦泓
• 执业证号：S1250518090001
• 电话：023-63786049
• 邮箱：gmh@swsc.com.cn
• 联系人：方建钊
• 电话：18428374714
• 邮箱：fjz@swsc.com.cn

基础数据

盈利预测假设

• 冰洗业务：毛利率逐年提升，预计2025-2027年分别为18.5%、18.8%、19%。销量增长为主，复合增速超过10%。
• 空调业务：毛利率维持在29.2%，家空业务增速更快，拉低整体毛利率，预计未来三年家空销量保持约10%增长，均价逐步提升。
• 三费率：销售费用率维持在10%，管理费用率维持在6%，整体三费率有所上升。

结论

公司整体业务保持稳健增长，尤其是海外业务表现亮眼，盈利能力良好。尽管毛利率有所下降，但海外毛利率持续提升，未来三年盈利能力和估值水平有望进一步优化。