深度报告-20240523-东吴证券-三星医疗-601567.SH-配用电设备老牌龙头_扬帆出海再创辉煌_28页_2mb

一、公司概况

三星医疗是国内老牌 配用电设备龙头与康复医疗服务提供商 ，前身为宁波三星仪表股份有限公司，2011年上市以来，逐步形成 智能配用电（占比80%以上） 与 康复医疗 双主业格局。

二、配用电业务：核心驱动力与海外扩张并行

1. 国内配用电业务（主营智能电表、变压器等）

• 国内市场份额稳居 智能电表前五（2023年中标金额市占率达5.3%）；
• 海外营收占比持续提升，2023年海外订单金额 同比增长超43%，毛利率维持在30%以上；
• 海外重点市场包括 中东、欧洲15国，已分别中标沙特配网智能化改造、希腊电力公司配电项目（订单额超46亿元）；
• 新兴市场渗透率低（全球海上渗透率不足10%），未来增长空间显著。

2. 国内配用电增长逻辑

• 国内淘汰周期（6-8年）与新型电力系统建设同步驱动；
• 新能源带动配电投资，公司在国网、南网配电变压器业务 份额多年第一；
• 国内智能表“新一代”标准推出带来单价提升+行业集中度提升机会；
• 海外制造基地布局（巴西、印尼等）降低产能约束，保障交期。

三、医疗业务：稳健增长助力双轮驱动

• 康复医疗通过“ 体外培育-扩张-收购”模式快速扩张，2023年已拥有42家医疗网点、超12,000张床位；
• 市场渗透率（华东为主，向华中、华南扩展）与政策利好叠加（国家持续出台康复医疗服务政策）推动未来年均增速 25~30%。

四、研究成果与投资建议

双主业稳步增长：

• 2024-2026年预测：
  • 总营业收入 从1.48万亿元增至2.24万亿元，年复合增速24%；
  • 归母净利润由 237亿元增至358亿元，年复合增速22%；
• 智能配用电业务驱动主要收入增长（预计CAGR 24%~30%）；
• 健康医疗业务营收预计连续增长，支撑长期双轮驱动。

估值评级：

• 当前PE（24倍），目标价 504元，维持 “买入”评级；
• 估值为现有业务稳定增长+高弹性海外扩张所带来的高收益预期。

免责声明： 投资有风险，市场有波动，建议在专业指导下决策。本文基于分析师客观研究，但不保证其准确性或完整性，一切投资决策由读者自负。