20260819-国盛证券有限责任公司-天山铝业-002532.SZ-2026年上半年补税影响业绩释放_电解铝产能走阔利润增厚_3页_707kb

天山铝业（002532.SZ）2026年上半年业绩总结

核心内容

天山铝业在2026年上半年实现了显著业绩增长，营收达175亿元，同比增长14%；归母净利润达41.8亿元，同比增长100%。这一增长主要得益于电解铝“量价齐升”以及高纯铝和铝箔销量的增加。

公司经营性净现金流同比增长22.43%，达40.15亿元，同时财务费用下降16.78%，资产负债率降至38.01%，较上一年末下降7.39个百分点，显示公司财务稳健性进一步提升。

主要观点

铝业务表现

• 产量增长：2026H1电解铝产量为66.05万吨，同比增长12.8%。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月全部达产，产能提升至140万吨/年。
• 价格提升：电解铝平均销售价格为24,070元/吨（含税），同比增长19%；自产氧化铝平均销售价格约为2700元/吨（含税），同比下降28%。
• 成本下降：电解铝生产成本为9544元/吨，同比下降18%；氧化铝生产成本为2486元/吨，同比下降11%。
• 毛利率提升：电解铝毛利率达47.63%，同比上升约24个百分点；氧化铝毛利率同比下降约21个百分点。

区位与资源优势

• 新疆电解铝：公司利用新疆丰富的煤炭资源和低价电力，实现电解铝生产成本优势。此外，新疆的风光资源为公司提供了绿色电力的提升潜力。
• 阳极碳素：受益于新疆低廉的石油焦和天然气价格，阳极碳素生产成本显著降低。
• 广西氧化铝：公司拥有广西完善的铝土矿资源保障，配套项目铝土矿已进入开采阶段，同时印尼和几内亚项目逐步推进，资源保障进一步增强。

关键信息

财务指标

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 业绩预测：假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万元/吨，预计公司归母净利分别为86/85/81亿元。
• 估值：对应PE分别为7.1/7.2/7.6倍。

风险提示

• 铝锭价格波动风险
• 氧化铝价格波动风险
• 行业竞争风险

股票信息

财务报表与主要财务比率

利润表（百万元）

主要财务比率

作者声明

• 分析师：张航、初金娜
• 执业证书编号：S0680524090002、S0680525050001
• 邮箱：zhanghang@gszq.com、chujinna@gszq.com

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
  • 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
• 行业评级：
  • 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上

免责声明

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