深度报告-20260712-东吴证券-证券Ⅱ行业深度报告_三投联动打通产业链_科创投资方兴未艾_13页_1mb

证券行业深度报告总结

核心内容

证券行业正通过“三投联动”模式，将投资、投行、投研三大业务板块深度协同，为企业提供全生命周期的一站式金融解决方案。该模式以投研为指引、以投资为抓手、以投行为落地，不仅提升了券商的综合服务能力，也增强了盈利能力。

主要观点

1. 三投联动的定义与运作机制

• 定义：三投联动是指券商通过投资、投行、投研的协同，为企业提供从早期融资到上市退出的全流程服务。
• 运作机制：
  • 投资业务：通过私募股权投资子公司、另类投资子公司等平台，以自有资金或管理基金进行股权投资、跟投和战略投资，为企业注入资本并锁定后续投行合作机会。
  • 投研业务：专注于宏观经济、产业趋势与公司价值研究，输出前瞻性判断与产业链图谱，筛选优质标的。
  • 投行业务：提供IPO保荐、再融资、并购重组、债券发行、市值管理等服务，帮助企业登陆资本市场并实现股权退出与价值最大化。

2. 股权投资市场全面回暖

• 募资：2025年新募集基金数量达5039只，募资规模1.65万亿元，同比分别上升27%和14%。
• 投资：2025年投资案例数和金额分别为10795起及9287亿元，同比分别上升28%和46%。
• 退出：退出案例数显著增长，全年共发生5211笔退出案例，同比上升41%。
• 政策支持：2026年《政府工作报告》及证监会明确提出拓展私募股权和创投基金退出渠道，推动退出逻辑向多元化发展。

3. 券商积极布局股权投资业务

• 业务结构：券商通过设立私募投资基金子公司和另类投资子公司，分别从事市场化PE/VC业务和战略投资/跟投业务。
• 头部引领：截至2025年末，券商私募投资基金子公司约有80家，形成头部引领、中型券商深耕区域的竞争格局。
• 跟投机制：科创板及创业板跟投制度使券商在IPO发行阶段通过自有资金进行战略配售，带来显著浮盈。

4. 三投联动提升券商盈利能力

• 科创投资增厚利润：与传统股票自营相比，直投业务业绩更为平滑，IPO后限售期带来的流动性折价也使收益提前释放。
• 协同效应：三投联动带来投行项目获取优势、客户黏性提升、收入结构优化，形成“轻重结合”的盈利模式。
• 服务产业资本：通过资本前置、资本市场通道、产业整合三条路径，券商助力产业资本发展，形成集群效应，推动区域经济与新质生产力高质量发展。

关键信息

退出渠道多元化

• IPO：仍是重要退出渠道，2025年及2026年上半年A股IPO募资规模显著增长。
• 并购重组：2025年并购重组披露交易总额超4000亿美元，同比增长47%。
• S基金：截至2025年末，已有七个地方开展私募基金份额转让试点，上海股权托管交易中心成交总金额达309亿元。

券商直投浮盈显著

• 长鑫科技：预计上市后市值3万亿，招商证券和华安证券分别浮盈87.30亿元和44.79亿元，浮盈对公司利润贡献分别为59%和178%。
• 科创板跟投：截至2026年上半年末，券商科创板累计跟投投入资金近350亿元，持有市值近1000亿元，CR5占比近70%。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响资本市场活跃度，导致证券行业收入下滑。
• 政策趋紧：可能抑制行业创新，限制券商开拓新盈利增长点。
• 市场竞争加剧：行业出清速度加快，中小型券商面临较大经营压力。

结构化总结

投资要点

• 三投联动：投资、投行、投研协同，为企业提供全生命周期服务。
• 市场回暖：2025年股权投资市场募资、投资、退出均实现显著增长。
• 政策支持：鼓励多元化退出渠道，推动行业健康发展。
• 券商布局：头部券商主导，中型券商深耕区域，形成差异化竞争格局。
• 盈利提升：科创投资带来稳定收益，协同效应优化收入结构，服务产业资本形成集群效应。

行业趋势

• IPO：注册制推动IPO数量与规模增长，科创板占比接近30%。
• 并购重组：政策放宽带动交易活跃度提升，2025年交易总额超4000亿美元。
• S基金：完善退出机制，提供流动性支持，地方试点进展迅速。

券商直投收益

• 浮盈显著：2026年以来，多个千亿市值项目上市，为券商带来大量浮盈。
• 跟投收益：科创板跟投投入近350亿元，持有市值近1000亿元，CR5占比近70%。
• 案例分析：以长鑫科技为例，券商跟投部分预计浮盈约150亿元，带动整体收益。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响行业收入。
• 政策收紧：限制创新与盈利增长。
• 竞争加剧：中小券商面临较大压力。

图表与数据支持

• 图1：展示“三投联动”业务模式。
• 图2 & 图3：反映2014-2025年股权投资市场募资与投资情况。
• 图4 & 图5：显示A股与H股IPO募资规模变化。
• 图8：展示券商科创板跟投情况及浮盈。
• 图9：反映2026年上半年券商IPO募资规模。
• 图10：展示三路径赋能产业资本发展的逻辑。

总结

“三投联动”模式已成为证券行业提升盈利能力和服务实体经济的重要手段。随着政策支持、市场回暖和行业转型，券商在股权投资领域的布局更加深入，不仅提升了自身利润水平，也促进了产业资本的发展与优化。然而，宏观经济波动、政策趋紧和市场竞争加剧仍是行业面临的主要风险。