20210202-天风证券-如何评估春节前后的流动性环境__7页_744kb

报告摘要

文档总结：春节前后流动性环境评估

核心内容

本报告分析了2021年春节前后的银行间流动性环境，指出流动性在短时间内经历了从宽松到紧缩的剧烈波动。流动性收紧既有必然性也有偶然性，央行通过逆回购和MLF等工具进行流动性管理，预计春节前流动性将逐步缓和，但整体仍处于紧平衡状态。

主要观点

流动性拐点始于去年5月
- 流动性收紧并非突然发生，而是从去年5月开始逐步回归常态化的货币政策特征。
- 央行在去年12月开始减少公开市场投放，流动性逐渐收紧，1月上旬DR001维持在1%以下，但随后因缴税高峰等因素，流动性在1月下旬骤然收紧，DR001升至3.33%，为2015年以来最高水平。
流动性收紧的必然性
- 央行货币政策目标是维护币值稳定，保持M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配，避免宏观杠杆率持续上升。
- 2021年名义GDP增速预计在10.5%左右，因此需要压缩融资规模，流动性过度宽松与这一目标相悖。
- 国企信用风波后，信用溢价回落，信用债发行情况好转，流动性宽松窗口关闭。
流动性收紧的偶然性
- 央行可能通过流动性收紧来矫正金融机构的加杠杆行为，防止资金空转。
- 1月中旬后银行间质押式回购成交量从高点回落，表明杠杆行为有所收敛。
- 相较于银行间，央行对交易所市场表现出了更多呵护意图，如GC001利率大幅回落。
流动性将维持紧平衡，不会出现钱荒
- 春节前流动性缺口仍达0.8-1万亿，预计央行将加大公开市场操作力度，通过逆回购和MLF进行流动性投放。
- 节前流动性环境将边际缓和，节后可能小幅转紧，但整体不会出现极端紧缩或钱荒。
- 货币政策的中介目标是使M2/社融增速与潜在名义GDP增速相匹配，因此货币市场利率将围绕政策利率波动。