2018年1月流动性前瞻：春节前后流动性的回顾和展望-20180101-招商证券-12页

2018年1月流动性回顾与展望总结

核心内容

本报告主要分析了2018年1月春节前后中国金融市场流动性状况，回顾了过去几年的流动性变化规律，并对未来流动性走势进行了预测。

主要观点

1. 12月最后一周流动性波动加剧

   • 资金面波动的表象是季节性因素和财政投放不及预期，但根本原因是融资需求与负债供给的不匹配。
   • 银行负债端增长乏力，而实体融资需求缓慢回落，导致资金面结构性失衡。
   • 为应对流动性紧张，人民银行于12月29日推出“临时准备金动用安排”，允许全国性商业银行在春节前临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，以稳定流动性。

2. 春节前后流动性变化规律

   • 净投放量：2011年至2015年春节前30日净投放量稳定在5000亿元左右，2016、2017年显著增加，其中2017年通过TLF投放约6000亿元。
   • 投放节奏：净投放通常在距春节20天左右开始，距春节两周左右增强，高峰一般在距春节一周左右。
   • 利率走势：2011-2014年货币市场利率符合先升后降的规律，但2015年后央行加大调控力度，资金面先紧后松的迹象不明显。

3. 2018年流动性展望

   • 财政性存款：预计1月财政性存款收缴约6000亿元，对流动性造成较大压力。
   • M0变化：1月M0预计增加约6000亿元，2月将大幅减少。
   • 准备金缴纳：预计1月新增缴准存款约18000亿元，上缴准备金约2880亿元。
   • 定向降准：预计释放4300-5550亿元流动性，略低于一次全面降准的释放规模。
   • 国债与地方债发行：国债净发行预计约1.71万亿元，地方债净发行预计约4.1万亿元，整体流动性压力较2017年有所缓解。

关键信息

1月流动性影响因素一览表

春节前后流动性变化回顾

• 2016年：流动性总体充裕，但节后出现净回笼，央行通过多种工具维持流动性平稳。
• 2017年：流动性偏紧，央行推出TLF以应对节前流动性缺口，节后通过提高利率和MLF投放维持紧平衡。

流动性管理政策变化

• 商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）：引入NSFR、HQLAAR、LMR三个新指标，要求商业银行在2018年底前达到一定监管标准，过渡期内逐步达标。
• 监管对同业存单的影响：同业存单被纳入同业负债，短期限同业存单发行需求可能受到影响，长期限需求或将上升。
• 流动性匹配率：2018年底前需达到100%，过渡期内需在2018年6月底前达到70%。
• 优质流动性资产充足率：2018年底前需达到100%。

债市走势预期

• 面对政策的不确定性，市场对债市走势分歧加深，多数投资者保持谨慎。
• 2017年市场逐渐达成去杠杆共识，2018年融资利率缓慢上升，将影响融资需求。
• M2小幅温和回升将改善融资供需关系，但社会综合融资成本尚未升至历史中枢，融资需求回落仍较缓慢。
• 春节后融资需求与供给不匹配的问题依然存在，资金面易紧难松，时点性流动性冲击仍可能发生。

结构性分析

• 流动性工具变化：央行逐步从依赖央票及正回购到期转向逆回购、MLF等新型工具，增强调控能力。
• 市场行为变化：银行负债端增长乏力，融资需求缓慢回落，导致资金面结构性失衡。
• 政策落地影响：监管政策的持续落地可能对金融去杠杆产生更深远影响，市场对一季度债市普遍持保守态度。

数据支持

• 1月财政性存款预计收缴约6000亿元。
• 1月M0预计增加约6000亿元。
• 1月新增缴准存款约18000亿元，上缴准备金约2880亿元。
• 2018年国债净发行预计约1.71万亿元，地方债净发行预计约4.1万亿元。

结论

2018年1月流动性将受到财政性存款收缴、M0增长、准备金缴纳等多重因素影响，央行通过“临时准备金动用安排”和定向降准等手段，将维持流动性平稳。然而，由于融资需求回落缓慢，春节后流动性仍可能面临压力，市场对债市走势保持谨慎。