20221101-国金证券-食品饮料专题分析报告_三季报收官_基本面韧劲持续验证_29页_3mb

食品饮料行业三季报总结与后市展望

核心内容概述

本报告对食品饮料行业各子板块的三季报表现进行总结，并对后半程板块的投资逻辑进行展望。整体来看，三季度板块受到疫情反复、原材料成本回落节奏放缓及外资流出等外部扰动，导致基本面和估值修复面临挑战。尽管如此，板块整体仍呈现基本面修复迹象，估值性价比凸显。

主要观点

一、食品饮料板块整体表现

• 行情走势：板块自7月以来呈波动下行趋势，当前PE-TTM约27X，处于近五年10th~15th分位，估值性价比凸显。
• 营收与利润：2022年Q3板块实现营收2399亿元（+9.3%），毛利659亿元（+8.4%），归母净利428亿元（+12.3%），整体增速环比Q2显著提升。
• 子板块分化：白酒、调味品表现相对较好，而休闲食品、乳制品等板块则承压，Q3归母净利增速差异较大。

各子板块详细分析

二、白酒板块

1. 业绩表现

• 营收增长：Q3白酒板块营收820亿元（+16.3%），归母净利299亿元（+21.4%），利润弹性显著。
• 子板块分化：
  • 高端酒：茅台（+16.3%）、五粮液（+21.5%）、泸州老窖（+22.2%）等头部企业表现稳健。
  • 次高端酒：山西汾酒（+26.3%）、酒鬼酒（+21.5%）、舍得酒业（+56.5%）等表现亮眼。
  • 地产酒：洋河股份（+21.2%）、古井贡酒（+26.2%）、今世缘（+22.0%）等增长平稳。
• 费用与利润：板块整体销售费用率下降，费用控制能力增强，利润弹性主要来自产品结构优化和渠道管理。

2. 财务指标

• 毛利率：整体毛利率46.0%（-0.4pct），高端酒毛利率提升明显。
• 净利率：板块净利率17.8%（+0.5pct），高端酒净利率提升显著。
• 估值情况：茅五泸23年PE分别仅23X/17X/18X，处于3年视角下的底部，具备较高性价比。

3. 市场情绪与投资建议

• 基金持仓：Q3板块内多数标的被减仓，仅部分龙头有所增持。
• 销售收现与预收款：销售收现增速低于营收增速，预收款增加显示市场信心逐步恢复。
• 投资建议：当前仍首推高端酒（茅五泸）及子赛道龙头（如汾酒、洋河、古井），关注其估值修复机会。

三、啤酒板块

1. 销量表现

• 整体销量：Q3全国规模以上啤酒企业销量同比+10%。
• 主要企业：青啤（+10.6%）、珠江（+19%）、百威中国（+3.7%）等表现亮眼，主要受益于低基数、天气热及疫情政策好转。

2. 价格与成本

• 吨价变化：吨价提升幅度较H1有所下行，主因中低档产品放量，导致ASP（平均售价）承压。
• 成本改善：部分企业成本端环比改善，但同比改善有限，毛利率变动不大。

3. 未来展望

• Q4预期：疫情对淡季销量影响有限，11月世界杯和12月春节将提供催化。
• 提价与成本改善：年底或开启常规性提价，大麦、包材采购预算有望确定，提升毛利率。

四、乳制品板块

• 营收增长：Q3乳制品板块营收增长4.0%，但部分核心产品（如金典、奶酪棒）因消费场景缺失、KA人流下滑承压。
• 旺季预期：Q4旺季销售策略调整后，有望边际改善。
• 毛利率：整体毛利率下降，但部分企业（如伊利、妙可）表现相对稳健。

五、休闲食品板块

• 增长亮点：洽洽营收稳健，利润率改善明显。
• 新渠道与新品：盐津、甘源因去年基数低，今年增长属性较好，静待Q4旺季催化。
• 卤味表现：绝味受疫情扰动较大，紫燕门店营收韧性凸显，成本压力较大，明后年有望释放弹性。

六、速冻食品板块

• 稳健增长：安井、千味表现稳健，成本控制能力较强。
• 立高食品：成本端环比改善，新兴渠道增量较快，底部不断完善。

七、调味品板块

• 行业磨底：Q3调味品板块营收、净利增速回升，行业逐步走出低谷。
• 成本与需求：需求和成本仍是主要压制因素，但龙头表现优于中小企业。
• 未来展望：成本压力缓解，叠加产能规模效应，业绩弹性可期。

关键信息总结

• 板块整体表现：食品饮料板块三季报显示基本面修复，但受外部扰动影响，估值处于低位。
• 白酒板块：高端酒抗风险能力强，次高端和地产酒增长分化，估值性价比突出。
• 啤酒板块：销量增长明显，但吨价和成本改善有限，Q4有望受益于世界杯和春节。
• 乳制品与休闲食品：部分企业受疫情和消费场景缺失影响，Q4旺季或带来边际改善。
• 调味品板块：逐步走出低谷，成本压力缓解，长期修复可期。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情持续反复风险
• 区域市场竞争风险

投资建议

• 短期关注：高端酒（茅五泸）及子赛道龙头（如汾酒、洋河、古井）的估值修复机会。
• 中长期布局：调味品、啤酒等板块在成本改善和需求复苏后有望释放业绩弹性。
• 旺季策略：Q4旺季将对部分子板块（如休闲食品、卤味）形成催化，建议关注其表现。