食品饮料专题分析报告：三季报收官，基本面韧劲持续验证_29页_3mb

食品饮料行业三季报总结与后市展望

核心内容概述

本报告总结了食品饮料行业在2022年前三季度的整体表现，并展望了后半程的投资逻辑。尽管外部扰动如疫情反复、原材料成本回落节奏放缓及外资流出对板块造成一定压力，但基本面仍显示出一定的韧性，整体估值性价比凸显。

主要观点

一、食品饮料板块整体表现

• 三季度行情受扰动：受疫情、成本回落节奏放缓及外资情绪影响，板块自7月以来呈波动下行趋势。
• 估值处于低位：目前板块整体PE-TTM约27X，处于19年起约17th分位，估值性价比凸显。
• 业绩环比改善：Q3营收、毛利及归母净利增速均环比Q2显著提升，显示基本面的修复。
• 子板块分化明显：白酒、调味品、非白酒等子板块表现差异较大，白酒表现相对稳健。

二、白酒板块分析

• 板块韧性突出：尽管面临疫情等外部扰动，白酒板块仍凭借品牌力和渠道优势实现稳健增长。
• 高端酒表现强劲：高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖）Q3营收增速分别为16.3%、12.3%、15.9%，归母净利增速分别为21.5%、18.1%、22.2%。
• 次高端酒分化：部分次高端酒企如山西汾酒、酒鬼酒等实现显著增长，而其他如水井坊、伊力特则出现下滑。
• 地产酒企表现稳健：洋河、古井、今世缘等地产酒企表现相对稳定，部分企业销售费用率有所下降。
• 估值性价比高：茅五泸23年PE分别为23X、17X、18X，处于三年底部，具备较强投资价值。
• 现金流与预收款表现：板块销售收现同比+12.2%，预收款同比+10.1%，渠道回款能力尚可。

三、啤酒板块分析

• 销量增长亮眼：22Q3全国规模以上啤酒企业销量同比+10%，主要受低基数、天气热及疫情政策好转影响。
• 青啤表现突出：青啤销量同比增长10.6%，达到小双位数增长。
• 吨价受压制：低档酒放量导致ASP（平均售价）下降，毛利率变动不大。
• 成本改善有限：虽然成本端略有改善，但同比仍不明显，除燕京外。
• Q4展望：疫情对淡季销量影响有限，11月世界杯及12月春节备货将带来增量，关注提价与成本改善。

四、食品综合板块

• 洽洽表现稳健：收入增长稳定，利润率边际改善。
• 盐津、甘源增长性强：因去年基数低，新品与新渠道放量，Q4旺季有望进一步表现。
• 安井、千味、绝味调整策略：关注其在Q4的业绩反弹机会。
• 乳制品承压：核心品类如金典、奶酪棒因消费场景缺失收入承压，但Q4调整销售策略后有望边际改善。

五、调味品板块

• 行业磨底阶段：Q3毛利率略有下降，但部分企业如宝立、榨菜毛利率提升。
• 成本压力缓解：随着行业逐步走出低谷，成本压力有望缓解。
• 渠道整顿与资源扩张：龙头公司按部就班推进渠道整顿与资源扩张，有望持续提升市场份额。
• 关注控费效果：部分企业如天味食品在Q3控费效果显著，未来有望释放更多利润。

关键信息总结

基本面表现

• 整体营收增长：食品饮料板块Q3营收2399亿元，同比增长9.3%。
• 归母净利增长：归母净利428亿元，同比增长12.3%，利润弹性显著。
• 子板块分化：白酒表现最强，调味品次之，休闲食品与乳制品承压，饮料表现最弱。

投资建议

• 首推高端酒及子赛道龙头：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企及地产酒龙头如洋河、古井等具备较强抗风险能力。
• 关注Q4旺季：Q4将迎来世界杯及春节备货，白酒、啤酒、休闲食品等板块有望受益。
• 重视估值性价比：当前板块估值处于低位，具备较高投资价值。

风险提示

• 宏观经济下行风险：整体经济环境对消费板块有负面影响。
• 疫情反复风险：疫情对消费场景及人流造成扰动。
• 区域市场竞争风险：区域竞争加剧可能影响部分企业的盈利能力。

图表目录

• 图表1：年初至今食品饮料板块行情走势
• 图表2：2019年至今食品饮料板块PE-TTM及分位
• 图表3：2020Q1~2022Q3食品饮料板块营收及同比增速
• 图表4：2020Q1~2022Q3食品饮料板块归母净利及同比增速
• 图表5：2021Q1~2022Q3分子板块营收同比增速
• 图表6：2021Q1~2022Q3分子板块归母净利同比增速
• 图表7：2019年至今白酒板块
• 图表8：2017Q1~2022Q3白酒板块营收及同比增速
• 图表9：2017Q1~2022Q3白酒板块分价格带营收及同比增速
• 图表10：白酒板块分价格带重点标的营业收入及同比增速
• 图表11：2017Q1~2022Q3白酒板块归母净利及同比增速
• 图表12：2017Q1~2022Q3白酒板块分价格带归母净利及同比增速
• 图表13：白酒板块分价格带重点标的归母净利及同比增速
• 图表14：白酒板块归母净利率及毛利率
• 图表15：白酒板块分价格带毛利率
• 图表16：白酒板块分价格带重点标的归母净利率及毛利率
• 图表17：白酒板块分价格带毛销差
• 图表18：白酒板块分价格带营业税金及附加占比
• 图表19：白酒板块分价格带重点标的费用率情况
• 图表20：白酒板块销售收现、预收款及增速
• 图表21：白酒板块重点标的基金重仓持股占流通股比
• 图表22：白酒板块重点标的沪深港通持股变动
• 图表23：2020年至今飞天茅台批价走势
• 图表24：2020年至今五粮液/国窖批价走势
• 图表25：2015年至今白酒板块PE-Bands
• 图表26：白酒板块重点标的盈利预测

其他板块图表

• 图表27：全国规模以上企业啤酒历年产量及增速
• 图表28：啤酒2021年单月产量及增速
• 图表29：啤酒重点酒企量价拆分
• 图表30：啤酒龙头高端化进度及中长期规划
• 图表31：啤酒龙头吨成本对比
• 图表32：啤酒重点公司22Q1-3利润率和费用率
• 图表33：啤酒重点公司22Q3利润率和费用率
• 图表34：啤酒重点公司估值表
• 图表35：乳制品主要公司22Q1-Q3营收增速
• 图表36：乳制品主要公司22Q1-Q3归母净利增速
• 图表37：乳制品主要公司毛利率变动情况
• 图表38：乳制品主要公司销售费率变动情况
• 图表39：乳制品主要公司毛销差变动情况
• 图表40：乳制品主要公司净利率变动情况
• 图表41：休闲食品主要公司22Q1-Q3营收增速
• 图表42：休闲食品主要公司22Q1-Q3归母净利增速
• 图表43：休闲零食主要公司毛利率变动情况
• 图表44：休闲零食主要公司销售费率变动情况
• 图表45：休闲零食主要公司毛销差变动情况
• 图表46：休闲零食主要公司净利率变动情况
• 图表47：卤味主要公司22Q1-Q3营收增速
• 图表48：卤味主要公司22Q1-Q3归母净利增速
• 图表49：卤味主要公司毛利率变动情况
• 图表50：卤味主要公司销售费率变动情况
• 图表51：卤味主要公司毛销差变动情况
• 图表52：卤味主要公司净利率变动情况
• 图表53：速冻食品主要公司22Q1-Q3营收增速
• 图表54：速冻食品主要公司22Q1-Q3归母净利增速
• 图表55：速冻食品主要公司毛利率变动情况
• 图表56：速冻食品主要公司销售费率变动情况
• 图表57：速冻食品主要公司毛销差变动情况
• 图表58：速冻食品主要公司净利率变动情况
• 图表59：调味品行业20Q1-22Q3营收单季增速
• 图表60：调味品行业20Q1-22Q3归母净利单季增速
• 图表61：调味品板块22Q1-3营收、归母净利润表现
• 图表62：2022年初以来社零餐饮收入增速压力较大
• 图表63：2022年1月至今国内疫情反复
• 图表64：调味品板块主要农产品价格同比涨幅
• 图表65：调味品板块主要工业品价格同比涨幅
• 图表66：22Q3调味品企业大体毛利率下降
• 图表67：22Q3宝立、榨菜毛利率提升
• 图表68：22Q3天味食品控费效果显著
• 图表69：22Q3宝立食品销售费率提升
• 图表70：22Q3调味品企业净利率基本维持稳定
• 图表71：22Q3日辰股份净利率持续下滑

总结

食品饮料板块在三季度受多重外部因素影响，整体呈波动下行趋势，但基本面韧性仍在，估值性价比凸显。白酒板块在Q3实现稳健增长，高端酒及子赛道龙头表现突出，具备较强抗风险能力。啤酒板块销量增长显著，但吨价受压，Q4有望受益于世界杯及春节备货。食品综合板块中，洽洽、盐津、甘源等公司表现较好，而乳制品与饮料表现承压。调味品板块逐步走出低谷，成本压力缓解，龙头公司有望释放更多利润。整体来看，板块投资机会显现，建议关注高端酒及具备成长性的子赛道龙头。