高速公路行业深度分析_政策短痛长好_行业仍然稳健_坚持布局两线条_36页_2mb

报告摘要

高速公路行业深度分析总结

核心内容

高速公路行业在政策调整与市场发展双重驱动下，短期面临一定的挑战，但长期来看具备稳健增长和利好发展的潜力。行业整体保持盈利稳定，增长趋势明确，具备较强的抗经济波动能力，投资价值凸显。

主要观点

政策短期阵痛，长期利好
- 2019年5月国务院发布《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》，推动ETC推广和货车按车型收费。
- 短期来看，ETC推广带来约4%-5%的利润影响，但属于一次性成本，影响可控。
- 长期来看，取消省界收费站将提升通行效率、降低人工成本，有利于行业整体“降本增效”。
行业增长稳健，经济敏感性低
- 高速车流量增长主要由小客车带动，其增长与车辆保有量及出行频次相关，对经济波动敏感性较低。
- 2019年上半年全国高速车流量同比增长7.44%，其中客车占比达77.9%，货车占比22.1%。
- 从历史数据看，高速车流量增速与GDP增速基本一致，但对经济敏感性远低于沪深300指数。
投资建设质量提升，现金流优化
- 高速行业投资建设放缓，但质量提升，资本回报率提高。
- 全国平均每公里高速收入达358万元，且收入复合增速达9.42%。
- 2018年高速公路板块经营性现金流净额达402.71亿元，净现比为1.62，现金流状况良好。
投资建议：股息防守 + 稳健成长
- 建议布局“股息防守”和“稳健成长”两条投资主线。
- 股息防守：关注粤高速A和宁沪高速，前者预计2019-2020年现金分红比率70%，后者分红稳定，股息率4.7%。
- 稳健成长：关注招商公路和山东高速，前者具备全国布局和路产收购能力，PE仅11倍；后者济青高速改扩建结束，未来有望实现业绩增长。

关键信息

ETC推广影响：预计对高速板块利润影响约4.7%，但影响为短期一次性，后续有望通过成本控制和效率提升弥补。
货车按车型收费：政策要求不增加货车通行费总体负担，对行业影响相对较小，有利于提升收费管理效率。
行业盈利结构：大部分高速公路企业以路产收入为主，占收入和毛利的80%以上，毛利率普遍在50%-67%之间。
现金流与分红：2018年高速公路板块经营性现金流净额同比增长25.67%，东部沿海企业分红能力强，股息率相对较高。

行业政策回顾

时间	政策文件	发布单位	主要内容
1984年	“贷款修路、收费还贷”	国务院	为高速公路发展提供资金支持
1988年	《贷款修建高等级公路和大型公路桥梁、隧道收取车辆通行费规定》	交通部、财政部、国家物价局	明确收费公路管理规定，奠定行业基础
2018年	新《公路法》及《收费管理条例》	交通部	取消省界收费站、严控收费公路规模、提升养护资金筹措能力

重点公司盈利预测及评级

代码	证券简称	市值（亿元）	评级	2019E归母净利润（亿元）	2020E归母净利润（亿元）	2021E归母净利润（亿元）	2019E PE	2020E PE	2021E PE	PB
600377	宁沪高速	508	增持	42.19	45.43	48.54	11.61	12.04	11.18	2.03
001965	招商公路	492	增持	44.19	48.36	52.72	12.58	11.13	10.17	1.07
600350	山东高速	220	增持	19.13	19.99	24.76	7.49	11.52	11.02	0.79
600548	深高速	194	增持	19.52	24.00	26.44	5.63	9.91	8.06	1.24
000429	粤高速A	153	增持	15.66	16.87	18.19	9.14	9.79	9.09	1.82