20260507-联合资信评估-2026年一季度城投债市场分析与展望_化债转型提速_城投债净融资回正_10页_1mb

城投债市场分析与展望总结（2026年一季度）

核心内容

2026年一季度，城投债市场在政策引导下呈现修复态势，净融资由负转正，市场流动性整体宽松，融资成本与债务结构均有所改善。政策环境强调“控增化存、促发展”，推动隐性债务置换、退名单机制及38号文落地，促使城投企业向市场化转型。

主要观点

政策环境

1. 隐债置换进入收尾阶段：2026年为隐债置换收官之年，全国28个省份发行再融资专项债用于置换隐性债务，规模超1.4万亿元。
2. “退名单”稳妥推进：内蒙古、吉林已退出重点省份，宁夏、青海也提出退出计划，风险地区动态调整机制逐步落地。
3. 38号文重塑发展逻辑：强调“控增量、盘存量、增存挂钩”，推动城投企业从依赖政府信用向经营性现金流转变。

城投债市场回顾

债券发行

• 发行规模：一季度城投债总发行量12103.08亿元，环比增长24.37%，同比下降6.55%。
• 净融资：净融资额达1341.76亿元，同比显著增长，其中交易所市场为净融资主战场。
• 发行主体：新增发行主体144家，其中非重点省份为主，重点省份中重庆、广西和宁夏亦有新增发行。
• 发行期限：中长期债券占比超58%，超长期（10年及以上）发行规模同比增长。

利率与利差

• 利率下行：受资金面宽松影响，城投债平均发行利率及利差中枢持续下行。
• 区域分化：重点省份中，宁夏利差降幅显著（超50BP）；贵州、甘肃、云南利差仍居高位，再融资环境待改善。
• 非重点省份：区域定价分化收敛，但内蒙古、陕西、吉林和山东利差相对较高。

行政层级与信用等级

• 区县级主体：发行规模及净融资同比明显增长，成为市场活跃力量。
• 地级市主体：发行规模及净融资额同比下降，但仍是净融资的重要贡献群体。
• 省级平台：发行规模微降，但净融资额接近翻倍。
• 信用等级：AAA及AA+级主体仍为主力，AA级以下主体发债规模持续下降，净融资为负。

关键信息

发行规模与净融资

• 一季度城投债总发行量12103.08亿元，环比增长24.37%。
• 净融资额1341.76亿元，扭转了自去年二季度以来的净偿还趋势。
• 首次发行主体144家，发行规模744.02亿元，主体数量和规模均显著增加。

利率与利差走势

• 一季度平均发行利率及利差中枢同比、环比均下行。
• 区域间利差缩小至77.32BP，区域定价分化持续收敛。
• 浙江、江苏、广东、山东净融资规模较大，湖北为净偿还。

债务到期与兑付压力

• 二季度到期规模0.96万亿元，环比下降19%。
• 江苏、浙江到期规模居前，分别约2400亿元和1660亿元。
• 区县级及地市级债券占比分别为38.69%和41.23%，昆山市、溧水区等主城核心区主体兑付风险可控。

城投债市场展望

1. 化债与稳增长协同：中央推动超长期特别国债与专项债资金投放，强化财政金融协同。
2. 市场化转型加速：多地支持城投平台通过REITs、ABS等方式盘活存量资产，提升经营性现金流。
3. 信用重构风险：需警惕“假转型真融资”风险，关注城投平台转型的真实性与可持续性。
4. 区域分化仍存：部分重点省份地级市流动性压力突出，非重点省份再融资环境逐步改善。

总结

2026年一季度，城投债市场在政策引导下实现净融资回正，发行规模环比增长，市场化转型加速。隐债置换进入收尾，38号文推动地方财政转型，城投企业向经营性债务转移。区域间利差分化持续收敛，重点省份如宁夏利差显著下降，但贵州、甘肃、云南仍面临再融资压力。未来需关注城投平台转型的持续性与信用风险变化，尤其在重点省份地级市流动性压力及非重点省份资产盘活能力方面。