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信用债2021年下半年投资策略总结

核心内容

2021年下半年信用债市场整体呈现信用风险偏低、信用利差分化、择优配置的态势。市场在政策与市场因素的共同作用下，信用风险预期逐步缓和，信用利差波动加大但整体趋于稳定。分析师建议在信用利差偏高的行业中进行“加法”配置，重点推荐煤炭行业及中低等级城投债。

主要观点

• 信用风险：2021年上半年新增违约主体数量较少，超预期违约事件明显减少，市场对信用风险的接受度有所提升，预计下半年信用风险仍较低。
• 信用利差：中高等级信用利差呈现前高后低的下行趋势，而低等级信用利差仍处于高位。预计中高等级信用利差将维持低位震荡，低等级信用利差有收敛趋势。
• 投资策略：建议投资者在信用利差偏高的行业中进行加法配置，如煤炭行业及中低等级城投债。在配置过程中需关注行业基本面、企业财务状况及风险点。

关键信息

上半年信用债大事记

• 政策与市场因素交织：中央与地方政府持续释放利好信号，市场自发调节，信用风险预期逐步缓和。
• 净融资情况：2021年上半年信用债净融资为1.10万亿元，同比大幅下滑，融资结构不均衡，主要由城投债贡献。
• 信用利差走势：中高等级信用利差呈现前高后低的下行趋势，低等级信用利差维持高位。永煤违约事件对市场情绪产生较大冲击，但政府积极应对，有助于市场稳定。
• 债券违约情况：新增违约主体数量较少，超预期违约事件减少，市场对违约的接受度提升。

下半年市场走向

• 信用风险依然偏低：市场对违约的接受度下降，政府协调意愿增强，有助于保持较低的违约率。
• 信用利差分化：中高等级信用利差低位震荡，低等级信用利差有收敛趋势，需关注流动性因素。
• 以稳为主：建议择优配置，避免过度依赖企业基本面，关注刚兑预期及风险点。

重点行业展望及投资策略

城投行业

• 区域分化明显：江苏、浙江、广东、四川等地城投债净融资占比较高，而天津、云南、辽宁等地则出现净融资负增。
• 信用利差分位：云南、天津、辽宁等地的信用利差处于较高分位，而上海、安徽、浙江等地的信用利差处于较低分位。
• 风险因素：城投公司风险主要来源于产业资产，需关注其产业经营状况及外部支持。
• 投资策略：中低等级城投债具有较高票息，性价比相对更高，可适当进行信用资质下沉配置。

房地产行业

• 严监管态势延续：三道红线政策对房企形成较大影响，房企需关注自身经营稳健性。
• 融资与流动性：房企融资渠道收紧，需依赖销售回款和经营性现金流。
• 投资策略：建议配置经营较为稳健的房企，关注其资金链状况和流动性风险。

煤炭行业

• 永煤事件影响：永煤违约事件对市场情绪造成冲击，但政府积极应对，有助于市场稳定。
• 行业基本面：煤炭库存处于历史低位，且当前为用煤旺季，煤炭价格高位运行，有助于煤企现金流。
• 集中到期压力：煤炭行业集中到期压力有所缓释，信用利差处于相对高位。
• 投资策略：可适当对煤炭债进行“加法”配置，需关注煤企的资源禀赋、经营情况及财务指标，警惕贸易板块占比高、资产负债率粉饰、全资子公司亏损等风险点。

钢铁行业

• 行业景气度较高：钢铁价格维持在历史高位，铁矿石价格居高不下，影响钢企利润。
• 成本控制：钢企需关注原材料成本、运输成本及生产成本，特别是吨钢能耗和人均产钢量。
• 投资策略：关注产业整合进程，挖掘原材料供给率高的龙头企业，适当配置。

风险提示

• 基本面考量：信用分析需回归企业基本面，关注个体动态，部分基本面恢复较慢的主体违约风险较高。
• 外部环境变化：若相关政策收紧，需警惕再融资滚续压力。

相关研报与资料

• 区域分析：包括河北省65家发债主体梳理、新疆城投债专题研究、山西城投债分析等。
• 行业分析：涉及房地产、煤炭、钢铁等行业的信用风险及投资策略。
• 图表资料：包括信用债净融资情况、信用利差走势、行业相关数据等。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：张旭 010-58452066，zhang_xu@ebscn.com；危玮肖 010-58452070，weiwx@ebscn.com

总结

2021年下半年信用债市场整体处于平稳恢复阶段，信用风险预期逐步缓和。分析师建议在信用利差偏高的行业中进行配置，重点推荐煤炭行业及中低等级城投债。在配置过程中需关注企业基本面、财务指标及行业风险点，以实现稳健投资。