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乌拉尔贴水下降导致俄罗斯财政收入下降总结

核心内容

俄罗斯1月石油收入降至五年来最低水平，主要受到全球油价走弱、俄油折价幅度扩大以及卢布升值的影响。乌拉尔原油与布伦特原油的贴水扩大至每桶26美元，远高于一年前的12美元，成为俄罗斯财政收入下降的重要因素之一。

主要观点

• 全球油价走弱：1月布油期货价格同比下跌15%，对俄罗斯的石油出口收入造成直接压力。
• 俄油折价扩大：由于制裁影响，乌拉尔原油在国际市场上的价格折价扩大，导致俄罗斯石油出口收入减少。
• 卢布升值：去年12月卢布兑美元升值近25%，进一步压缩了俄罗斯的石油收入。
• 俄罗斯财政收入受冲击：石油和天然气合计收入同比减少50%，占俄罗斯财政收入的四分之一，对整体财政状况形成显著拖累。
• 印度削减俄油采购：印度作为俄罗斯重要的石油出口国，已开始减少俄油采购，尤其在主要生产商受制裁后。但印度仍因价格折扣而维持贸易流。
• 制裁油的未来风险：随着印度继续减少俄油采购，以及乌拉尔贴水扩大，俄罗斯财政收入可能面临更大压力，这可能促使俄罗斯在俄乌问题上做出妥协。
• 油价下行风险：今年油价的最大下行风险来自于制裁变化后俄油从制裁油重新转为合规油，可能导致市场供应增加，价格承压。

关键信息

• 欧佩克产量下降：1月欧佩克日均石油产量为2883万桶，环比下降23万桶/日，其中委内瑞拉贡献了约三分之一的降幅。
• 制裁影响：美国对委内瑞拉油轮的封锁导致其产量下降，同时其他成员国也实施了冻结增产措施，以应对第一季度需求放缓。
• 印度采购变化：印度在制裁压力下削减俄油采购，但因价格优势仍保持一定贸易量。印度石油部长表示，未来俄油进口将持续下降。
• 投资逻辑与策略：由于俄油采购减少和贴水扩大，俄罗斯财政收入面临压力，可能影响其在俄乌问题上的立场。油价短期将区间震荡，中期空头配置更具吸引力。
• 风险提示：
  • 下行风险：俄罗斯石油制裁放松，或出现宏观黑天鹅事件。
  • 上行风险：制裁油供应收紧，或中东冲突导致大规模断供。

图表说明

• 图1至图5：展示了原油期货价格与布伦特、国内成品油、美债收益率、铜价、金价的走势对比，反映了油价与其他大宗商品及金融指标之间的联动关系。
• 图6：显示了中国炼厂利润的变化，为分析油价对炼厂盈利能力的影响提供了参考。

本期分析研究员

• 潘翔
  从业资格号：F3023104
  投资咨询号：Z0013188

• 康远宁
  从业资格号：F3049404
  投资咨询号：Z0015842

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