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世界只是得了一场重感冒：全球资产没有入冬

核心内容

本报告分析了当前全球市场对疫情和经济前景的反应，指出尽管市场情绪偏向避险，但全球资产并未进入衰退阶段。主要观点围绕以下几个方面展开：

1. 市场情绪偏向避险而非衰退：全球资金并非在赌经济衰退，而是在避险情绪下对潜在危机进行配置。
2. Delta病毒对市场的影响有限：Delta病毒虽引发新一轮疫情，但其传播性和致死率并未显著抬高，对经济的冲击也相对有限。
3. 疫情与疫苗的有效性减弱：疫苗对Delta病毒的防控效果开始减弱，疫情严重程度与疫苗接种率之间的相关性降低。
4. 数据盲区即将结束：当前经济同比数据受基数影响较大，但随着环比数据恢复至正常水平，同比数据将逐渐反映真实经济状况。
5. 无脑避险策略仍有安全边际：在通胀未超预期的情况下，避险策略仍具备一定合理性，但不应过度介入。

主要观点

1. 市场避险情绪上升

• 美国VIX指数明显上升：显示市场对未来的不确定性增加，资金倾向于避险。
• 全球债券收益率曲线平坦化：表明市场预期经济衰退，资金在拉长久期。
• 美元与黄金共涨：避险情绪推动两者同步上涨，而非单纯通胀交易。

2. Delta病毒引发市场担忧

• 疫情回归发达国家主导：Delta病毒的传播主力从新兴市场国家回流至发达国家，疫情发展进入新阶段。
• 疫苗与疫情相关性减弱：疫苗对Delta病毒的防控效果存在不确定性，疫情严重程度与疫苗接种率不再严格正相关。
• 个别国家已开始“躺平”：如英国全面解封，东京奥运会出现阳性案例，显示全球防疫政策逐步放松。

3. Delta病毒的影响有限

• 致死率未显著上升：尽管疫情加速，但英国和韩国的死亡人数并未明显增加，显示Delta病毒的致死率较低。
• 美国经济表现相对稳健：美国工业生产仍保持正常状态，疫情对经济的负面影响尚未显现。

4. 避险策略仍有安全边际

• 经济同比数据受基数影响：当前经济同比数据难以准确反映真实情况，但这一窗口期即将结束。
• 数据盲区将在四季度结束：中国和海外国家的同比数据将逐步恢复，避险资金借题发挥的时间有限。

5. 超级周期尚未反转

• 名义增长率仍在上升：超级周期反转的信号尚未出现，当前的risk-off只是短期情绪波动。
• 中国资产受影响较小：若中国防疫措施得当，疫情对资产的影响将有限，利率债收益率易上难下，权益市场冲击有限。

关键信息

市场表现

• 上证综指: 3536.79
• 深圳成指: 15011.35
• 沪深 300: 5108.99
• 中小盘指: 4754.71
• 创业板指: 3463.79

风险提示

• 货币政策超预期
• 经济复苏超预期

投资评级说明

结论

当前全球市场处于避险情绪主导的阶段，但并未进入真正的衰退。Delta病毒虽引发担忧，但其对经济的冲击相对有限，且全球防疫政策逐步放松。数据盲区即将结束，避险资金借题发挥的时间窗口所剩无几。中国资产在防疫措施得当的情况下，受疫情冲击较小，可适度配置避险资产，但不宜过度介入。超级周期尚未反转，市场情绪的波动是短期现象，长期趋势仍以增长为主。