20260909-恒力期货-铜_一场没有刹车的牛市_5页_499kb

铜市场分析总结

核心内容

本报告分析了当前全球铜市场供需格局、贸易政策影响及价格走势，指出铜价上涨主要由美国关税政策与库存错配推动，而非全球性供给短缺。报告强调，铜市场当前处于结构性行情，短期内受政策预期支撑，中期则可能受库存转移和贸易流向影响继续上行。

主要观点

1. 库存错位与现货高升水

• 全球库存分化：美国铜库存持续增加，占全球交易所库存总量的近70%，而中国和欧洲库存则处于下降趋势。
• 贸易流向变化：由于美国对半成品铜加征50%进口关税的预期，贸易商积极将铜运往纽约，形成美国库存高企、海外库存紧张的格局。
• 现货升水显著：从第三季度开始，期现结构由正向转为反向，伦敦现货升水最高达400美元/吨，上海现货升水最高达600元/吨。
• 库存沉淀原因：美国的区域性虹吸效应导致库存大量沉淀，而非全球供给减少。

2. 供应端与加工费

• 铜精矿供应恢复：南美、智利、必和必拓、印尼等主要产区铜精矿产量逐步回升，全球精炼铜过剩量增加。
• 加工费低迷：铜精矿加工费跌至-200美元/吨，冶炼利润压缩，导致生产积极性下降。
• 国内冶炼亏损：国内冶炼每吨铜亏损约5000元，反映出上游供应偏紧与下游需求未显著放大的矛盾。

3. 铜价上涨的驱动因素

• 政策预期推动套利：美国关税政策的不确定性促使贸易商进行价差套利，资金流入推动铜价上涨。
• 供需错配：美国囤积铜库存，使得海外现货市场紧俏，升水偏高，支撑铜价。
• 市场风险偏好提升：尽管宏观加息压力存在，但市场对铜价的看涨情绪仍占主导。

4. 牛市能否延续？

• 短期看涨逻辑：铜价近期突破重要阻力位，表明市场多方力量占优，加息预期未明显压制铜价。
• 中期趋势：随着美国关税政策的不确定性持续，库存向美国集中可能仍会推动铜价上行。
• 风险因素：美联储若持续加息，可能对铜价形成压制。

关键信息

• 美国铜库存：截至9月初，美国Comex交易所铜库存升至76万吨，占全球交易所库存总量近70%。
• 关税预期：美国计划在2027年和2028年分阶段对电解铜加征15%和30%的关税。
• 全球供需：2026年全球精炼铜预计过剩9.6万吨，2027年或达37万吨。
• 国内需求：中国作为全球最大铜消费国，下游开工率维持在三年均值附近，需求增长有限。
• 铜价支撑：现货升水、库存错配及政策预期构成当前铜价上涨的核心支撑。

图表参考

• 图1：美国铜期货库存（单位：吨）
• 图2：中国铜期货库存（单位：吨）
• 图3：英国铜期货库存（单位：吨）
• 图4：美国与英国铜价差（单位：美元/吨）
• 图5：中国铜升水（单位：元/吨）
• 图6：伦敦铜升水（单位：美元/吨）
• 图7：全球铜精矿产出（单位：千吨）
• 图8：中国电解铜产出（单位：万吨）
• 图9：中国铜箔开工率（单位：%）
• 图10：中国精铜杆开工率（单位：%）
• 图11：中国铜棒开工率（单位：%）
• 图12：中国铜板带开工率（单位：%）

风险提示

• 政策风险：美国铜关税政策落地可能引发库存集中抛售，冲击铜价。
• 宏观风险：美联储持续加息可能对铜价形成压制。
• 市场风险：供需错配可能在政策明朗后趋于缓解，铜价面临回调压力。

结论

当前铜市上涨主要由美国贸易政策重构库存格局、资金套利及现货升水驱动，而非全球性供给短缺。未来铜价走势将高度依赖美国关税政策的走向，若政策不确定性持续，铜价或继续上行；若政策落地，市场可能面临调整。整体来看，铜市存在结构性上涨逻辑，但需警惕政策和宏观风险对行情的冲击。