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三季报业绩良好，预计全年大幅扭亏总结

核心内容

公司于2018年发布三季报，业绩表现良好，预计全年将实现大幅扭亏，净利润同比增长305.91%-353.42%。同时，公司积极拓展业务，巩固煤制乙二醇行业领先地位，并在环境市政领域取得显著进展。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现营收21.73亿元，同比增长46.26%；归母净利润1.19亿元，同比增长21.26%。预计全年净利润1.3-1.6亿元，与上年同期相比扭亏为盈。
• 毛利率下降：公司前三季度毛利率为12.63%，同比下降1.85个百分点，主要由于化工行业总承包项目整体毛利率下降以及PPP项目毛利率较低。
• 净利率与期间费用率变化：净利率为5.49%，同比下降1.14个百分点；期间费用率4.53%，同比下降5.38个百分点，费用控制有所改善。
• 现金流状况：经营性现金流净额为-6.14亿元，同比下降430.24%，主要由于项目建设支付款项及部分项目收款方式为应收票据；投资性现金流净额为-0.93亿元，同比增加59.80%；筹资性现金流净额为0.87亿元，同比下降73.17%。
• 业务拓展：公司持续优化合成气制乙二醇技术，巩固行业领先地位，截至2018年6月，公司承建的乙二醇装置产能累计达500万吨/年。同时，拓展环境市政业务，上半年签约非化工类项目14.65亿元，占总订单的87.5%。
• 财务预测：预计2018~2020年归母净利分别为1.50/1.96/2.35亿元，同比增长337.5%/30.8%/20.1%。对应EPS为0.34/0.44/0.53元，当前PE为17.2/13.2/11倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司受益于煤制乙二醇行业景气上行，同时外延拓展市政环保业务，业绩具备良好成长性。

关键信息

业绩亮点

• 扭亏为盈：公司2018年预计全年实现净利润1.3-1.6亿元，与上年同期相比扭亏为盈，业绩大幅增长。
• 业务结构优化：非化工类项目占比提升，成为新的业绩增长点。

财务指标

• 营业收入：2018年预计为3626亿元，同比增长24.7%。
• 净利润：2018年预计为150亿元，同比增长337.5%。
• 毛利率：2018年为16.1%，较2017年有所回升。
• 净利率：2018年为4.1%，较2017年有所改善。
• ROE：2018年为7.1%，较2017年显著提升。
• PE估值：当前PE为17.2倍，未来三年PE逐步下降至11倍，估值吸引力增强。

风险提示

• PPP业务模式风险：PPP项目可能面临政策变化或执行不力等风险。
• 外延拓展不达预期：新业务拓展可能未能达到预期效果。
• 回款风险：部分项目收款方式为应收票据，可能存在回款延迟问题。

财务预测与估值摘要

投资评级说明

• 强烈推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价预计与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价预计低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

风险提示

• PPP业务模式风险：PPP项目可能面临政策变化或执行不力等风险。
• 外延拓展不达预期：新业务拓展可能未能达到预期效果。
• 回款风险：部分项目收款方式为应收票据，可能存在回款延迟问题。