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技术与背景加持转型，生态PPP隐形冠军真容乍显

核心内容概述

本报告分析了东华科技在生态环保PPP领域的发展机遇、技术优势及业绩前景。随着国家对生态文明建设的重视，PPP模式在基础设施和公共服务领域快速推进，东华科技凭借化工污水处理技术及央企背景，正加速转型生态环保PPP市场，有望成为行业龙头。

主要观点与关键信息

1. 生态环保PPP盛宴已开启

• PPP模式优势：PPP模式通过政府与社会资本的合作，解决资金密集、回款困难、周期长等行业痛点。
• 政策支持：自2013年起，国家出台多项政策支持PPP模式，推动其在能源、交通运输、水利、环境保护等13大领域应用。
• 市场前景：截至2017年7月，全国PPP项目库总规模达16.54万亿元，生态建设和环境保护类项目投资额达8413亿元，占总投资的5.09%，生态环保PPP项目投资规模持续扩大，前景广阔。

2. 依托化工污水处理技术及央企背景，东华科技成为生态治理潜在龙头

• 技术优势：公司在污水处理领域拥有深厚的技术积淀，参与设计建造多个水治理工程，技术实力全国领先。
• 央企背景：公司控股股东为中国化学工业第三设计院，央企背景增强了其在承接PPP项目的竞争力。
• PPP订单增长：2017年公司中标合同额达43.54亿元，其中PPP合同占比78.78%，未来PPP项目将带来业绩爆发。

3. 供给侧改革和环保核查推动化工建筑主业复苏

• 化工产业链回暖：随着供给侧改革推进，化工品价格飙升，带动产能扩张。
• 环保政策影响：环保核查促使氯化法钛白粉等环保技术得到广泛应用，公司相关技术处于国际领先水平。
• 煤制乙二醇突破：公司拥有草酸酯法制乙二醇核心技术，有望在该领域获得订单突破。

4. 业绩走出低谷，生态环保PPP项目推动持续向好

• 2017年上半年业绩回升：公司实现营收8.47亿元，同比增长13.81%；归母净利0.67亿元，同比增长14.30%。
• PPP项目贡献：公司承接PPP项目工期为2-3年，2018年将迎来业绩兑现高峰。

5. 盈利预测与估值

• EPS预测：预计2017~2019年EPS分别为0.37元、0.63元、1.10元。
• PE估值：当前股价对应2017年PE为37倍，估值处于低位，给予“强烈推荐”评级。
• 财务指标：公司毛利率和净利率逐步提升，ROE从7.7%增长至17.5%，盈利能力增强。

附：财务预测摘要

风险提示

• PPP推进不达预期：PPP项目落地可能受政策执行力度和地方财政影响。
• 回款风险：PPP项目涉及多方合作，存在回款周期较长的风险。

附：公司重大生态环保项目中标情况

附：公司环保治污现有业绩梳理

附：公司股权结构

• 直接控股股东：化学工业第三设计院，持股比例58.33%。
• 实际控制人：中国化学。

附：相关研报

• 水环境治理潜在龙头，转型生态环保PPP订单爆发（2017-09-14）
• 化工产业链回暖，多元化布局市政环保（2017-08-24）

附：图表目录

• 图1：PPP模式结构关系图
• 图2：全国PPP入库项目投资额及数量
• 图3：全国PPP入库项目落地率
• 图4：全国PPP入库项目各行业投资构成
• 图5：公司业务发展历程
• 图6：合肥王小郢污水处理厂
• 图7：合肥经济技术开发区污水处理厂
• 图8：南京化工园污水处理工程
• 图9：河南省平顶山污水处理厂
• 图10：公司股权结构
• 图11：公司2016年至今新签订单合同结构分析
• 图12：我国甲醇市场价走势
• 图13：国产尿素平均价
• 图14：我国硫酸市场价走势
• 图15：我国聚碳酸酯PC市场价格走势
• 图16：硫酸法和氯化法生产工艺
• 图17：公司单季度营收及增速情况
• 图18：公司单季度归母净利润及增速情况
• 图19：公司单季度毛利率及净利率变化
• 图20：园林及环保公司生态环保业务营收增速情况
• 图21：园林及环保公司生态环保业务毛利率情况

总结

东华科技依托化工污水处理技术及央企背景，在生态环保PPP领域展现出强劲的发展潜力。随着国家对生态文明建设的重视及PPP模式的全面推广，公司在市政工程、河道治理、景观园林等领域的订单显著增加，未来业绩有望持续向好。同时，供给侧改革和环保核查推动其化工建筑主业复苏，氯化法钛白粉和煤制乙二醇技术具备竞争优势。财务预测显示，公司EPS将从0.37元增长至1.10元，PE估值逐步下降，公司具备成为生态治理领域龙头的潜力，当前给予“强烈推荐”评级。