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天味食品（603317）2025年上半年半年报点评报告

业绩概览

• 上半年业绩承压：2025年H1公司营收同比下降5.24%至13.91亿元，归母净利润同比下降23.01%至1.90亿元。
• Q2业绩显著改善：单季度收入同比增长21.93%，归母净利润同比增长62.72%，环比改善明显，反映经营策略调整初见成效及消费需求逐步回暖。
• 渠道变化与增长亮点：线上渠道占比提升7.5个百分点至27.4%，东部、南部、西部收入同比增速分别为+52%、+22%、+24%，线下同比低个位数，线上高增长拉动整体增幅。

核心业务动态

• 产品战略深化：“争鲜抢厚”系列产品优化，聚焦厚火锅品类，同时推出鲜汤、大健康等新品，丰富产品矩阵。
• 渠道拓展成效：截至2025Q2末，经销商数量同比净增101家至3251家，平均单店收入增长17%，渠道密度与客户价值双重提升。

盈利能力与费用控制

• 利润率显著提升：2025Q2毛利率达36.96%，同比提升3.63个百分点，净利率达16.42%，同比提升4.00个百分点。
• 费用率稳健可控：销售、管理费用率分别下降0.67和0.83个百分点，因规模效应推动费用率下降，保持费用率和利润边际改善。

财务预测与投资建议

• 盈利预测调整：2025~2027年营收从37/41/45亿元下调至35/39/42亿元，归母净利润从6.5/7.3/8.1亿元下调至6.2/6.9/7.7亿元，净利润增速从两年复合的36.3%略收窄至两年复合的20.8%。
• 目标估值：维持“买入”评级，目标PE分别为21X、19X、17X，当前价12.16元。
• 有估值支撑：2025年动态PE为20.88X，较当前价格相比被低估；毛利率处高位（39.78%）具备盈利提升空间。

风险提示

• 行业竞争加剧、消费需求疲软、原材料价格波动、新渠道拓展不及预期。

主要财务数据（摘要）

• 财务指标：营收同比增长1.55%，净利润同比增长-0.72%，毛利率39.89%，净利率17.57%，ROE 13.56%。
• 估值指标（2025E）：市盈率20.88X，市净率2.83X，EV/EBITDA 12.36X。

--- by Report Summary Assistant (Bases on Tian Feng Securities' 2025 Half-Year Report)