20151214-上海证券-2015年11月宏观数据点评_投资企稳初现_经济底部徘徊有限复苏_11页_651kb

2015年11月宏观数据点评总结

核心内容概述

2015年11月中国宏观经济数据呈现企稳迹象，工业、消费、投资增速均有改善。但整体经济仍处于“底部徘徊、有限复苏”的阶段，经济下行压力依然存在。政策托底、结构性调整、外需疲软等因素共同作用，导致经济复苏基础不稳，投资与消费仍面临挑战。

主要观点

• 经济仍处底部徘徊阶段：尽管11月数据有所回升，但经济并未明显走出“底部徘徊”的格局，整体仍处于非常态发展阶段。
• 投资增速企稳，但难以为继：投资增速初步扭转回落趋势，但房地产投资回落后的“接力棒”尚未出现，投资仍需持续发力。
• 消费稳步回升，但内需不足仍存：消费市场在政策支持和“双11”效应下有所回暖，但内需不足仍是制约经济复苏的关键因素。
• 政策托底预期增强：宏观政策需要保持定力，重点转向稳增长与调结构并举，财政和产业政策将发挥更大作用。
• 金融市场震荡，债市仍具潜力：股市在政策调整与IPO重启下进入深度调整，债市则因经济下行压力和宽松政策基调维持牛途预期。

关键数据与趋势

1. 工业生产增速回升

• 规模以上工业增加值：11月同比实际增长6.2%，环比增长0.58%，比10月加快0.6个百分点。
• 1-11月工业增加值：同比增长6.1%，显示经济底部徘徊态势。
• 行业表现：制造业增速稳定，汽车制造业增长13%，拉动工业增速回升；高技术产业增长延续，增速达10.3%。

2. 固定资产投资企稳

• 全国固定资产投资：1-11月名义增长10.2%，增速与1-10月持平，初步扭转回落趋势。
• 民间投资占比：占全国固定资产投资（不含农户）的64.6%，比重与去年同期持平。
• 分产业投资：
  • 第一产业：增长32.9%，增速加快。
  • 第二产业：增长9.4%，仍处底部徘徊。
  • 第三产业：增长9.7%，增速略有回落。
• 基础设施投资：1-11月增长18.2%，成为投资增长的重要支撑。

3. 消费市场稳步回升

• 社会消费品零售总额：11月同比增长11.2%，1-11月增长10.6%。
• 消费结构变化：
  • 汽车消费：受购置税优惠影响，限额以上单位汽车类商品增长9.0%。
  • 网上零售：11月实物商品网上零售额增速提高8个百分点，贡献率超30%。
  • 升级类商品：家用电器、体育娱乐用品等增长较快，显示消费升级趋势。
• 物价因素：CPI季节性回升，但PPI仍呈下降趋势，反映经济基本面未显著改善。

事件解析

1. 上下游行业表现差异

• 上游行业：采矿业增速回落，电力、热力等增速由负转正，但整体仍处于低位。
• 中下游行业：制造业增速稳定，部分行业如有色金属冶炼、电子设备等增长较快，显示结构性改善。

2. 投资结构转型

• 高技术产业：增长延续，成为投资结构调整的重要方向。
• 房地产投资：1-11月增长1.3%，增速回落，拖累整体投资增速。
• 制造业投资：增速微升，但受周期性影响，难以大规模扩张。

3. 政策托底与结构调整

• 政策支持：发改委、国务院等陆续推出多项稳增长政策，包括城市轨道交通、新兴产业、制造业升级等。
• 经济转型：强调从“投资型”经济向“消费型”经济转型，但转型过程仍需时间。

事件影响

• 投资企稳：显示经济存在一定复苏迹象，但复苏基础仍不稳固。
• 股市震荡：受政策调整和IPO重启影响，股市进入深度调整，投资者应保持谨慎。
• 债市牛途蓄力：在经济下行压力下，债市仍具吸引力，利率债持续上涨，但需防范美联储加息等风险。
• 信用风险加剧：信用债违约事件频发，建议投资者关注中高评级债券，做好风险防范。

事件预测

• 全年经济趋势：预计2015年全年经济仍处于“底部徘徊、有限复苏”状态，GDP增速保七压力增大。
• 政策动向：稳增长政策有望再加码，财政与产业政策将成为主要发力点。
• 货币政策：趋向中性，未来将更多转向定向宽松，以盘活存量资金。
• 结构性调整：去产能、去库存、去杠杆仍在进行，经济结构性转型是关键。

政策回顾

投资评级体系

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告仅限特定客户使用，未经授权不得发布、复制或引用。
• 本公司保留对投资评级体系与免责条款的最终解释权。