非银金融：险资举牌研究暨2024年报分析：风起资产端_35页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2024年保险行业在险资举牌、人身险与财产险业务、投资建议及风险提示等方面的发展态势，揭示了保险行业在低利率环境、政策调整及会计准则变化下的发展趋势与挑战。

一、险资举牌：多因素驱动，新一轮风潮再起

主要观点

• 近十年共发生三次险资举牌潮：2015-2016年、2019-2020年、2024年至今。
• 举牌主体从中小激进型险企逐步转向大中型险企。
• 举牌标的AH并举，偏好高ROE、高分红公司，2024年至今的平均股息率（4.09%）为三轮最高，平均ROE（9.52%）为三轮最低。
• 举牌方式以二级市场交易为主，资金来源更加多元，包括传统和分红账户保险责任准备金、自有资金等。

关键信息

• 第一轮（2015-2016年）：举牌次数79次，主要集中在A股，偏好成长性高的公司。
• 第二轮（2019-2020年）：举牌次数35次，主要集中在H股，偏好稳定分红和现金流的公司。
• 第三轮（2024年至今）：举牌次数28次，AH并举，偏好高股息、具备β属性的偏周期标的。

二、人身险：迈向高质量发展新征程

主要观点

• 2024年主要上市险企风险贴现率和长期投资收益率假设连续两年下调，分别降至8.5%和4.0%。
• 新业务结构优化，期交新单规模增长，NBV（新业务价值）显著提升，其中新华保险NBV同比增幅最大（+195.6%）。
• 寿险NBVM（新业务价值边际）提升，主要受益于产品预定利率下调和银保“报行合一”政策的落实。

关键信息

• 风险贴现率：国寿、平安、太保、新华分别下调至8%、8.5%、8.5%、8%。
• 长期投资收益率：国寿、平安、太保、新华分别下调至4%、4%、4%、4%。
• NBV同比增幅：新华（+195.6%）>太保（+57.7%）>平安（+28.8%）>国寿（+24.3%）。
• NBVM同比增幅：国寿（+3.9pct）、平安（+10.9pct）、太保（+5.7pct）、新华（+16.2pct）。

三、财产险：保费与盈利共绘稳健篇章

主要观点

• 2024年产险原保费收入稳健增长，人保、平安、太保分别同比+4.3%、+6.5%、+6.8%。
• 费用率普遍下降，但综合赔付率差异导致COR（综合成本率）分化明显。
• 大灾导致人保和太保承保利润承压，平安因保证保险承保损失下降而实现承保利润增长。

关键信息

• 综合费用率：人保（25.8%）、平安（27.3%）、太保（27.8%）。
• COR：人保（98.5%）、太保（98.6%）、平安（98.3%）。
• 承保利润：人保（+7.7%）、太保（-35.5%）、平安（扭亏为盈）。
• 非车险增速：人保（+4.6%）、平安（+11.6%）、太保（+10.7%）。

四、投资建议及风险提示

投资建议

• 2025年保险板块有望延续负债端稳中向好、资产端风险缓释兼具弹性的态势。
• 若权益市场持续震荡，建议关注中国太保，因其负债端发展稳健、资产端兼具弹性。
• 若权益市场持续向好，建议关注新华保险和中国人寿，因其资产端弹性更大、业绩更具增长潜力。

风险提示

1. 权益市场波动：可能导致投资收益和净利润承压。
2. 寿险新单与NBV不及预期：可能受宏观经济恢复不及预期、产品预定利率调整、监管政策影响。
3. 大灾导致产险承保利润下滑：自然灾害频发可能影响赔付支出。
4. 长端利率超预期下行：资产配置压力增大，投资收益和净利润承压。

行业与个股投资评级

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附注

• 报告由平安证券研究所金融研究团队撰写，分析师包括王维逸、李冰婷、韦霁雯等。
• 报告数据基于上市公司年报及公开资料，如有数据相加不等，主要由于四舍五入。