军工行业2019年中报总结_中报验证基本面改善_航空装备子行业领跑_24页_2mb

军工行业2019年中报总结与展望

核心内容

2019年上半年，国防军工行业整体基本面持续改善，净利润增速在29个中信一级子行业中排名第三，达到38.08%。航空军工子行业表现尤为突出，净利润增速达62.60%，远高于其他子行业。

主要观点

• 行业基本面改善：军工行业营收同比增长5.74%，净利润增长38.08%，显示行业基本面持续向好。航空产业链业绩表现亮眼，连续两个季度净利润增速超60%，主要得益于航空产品交付增加和均衡生产推进。
• 高景气度持续性强：随着新型装备加速列装和原有型号更新换代，行业高景气度预计将持续。国防军费支出稳步增长，装备费占比提升，预计未来将保持增长趋势。
• 政策利好不断：央企控股上市公司股权激励操作指导文件年内将出台，支持股权激励和工资总额改革。国有资本投资、运营公司试点持续推进，军工资产证券化有望加速。
• 市场表现与估值：军工行业年内累计上涨38.06%，跑赢大盘。行业估值已回落至2013年中水平，部分公司估值处于历史低位，具备投资价值。
• 改革叠加成长：改革政策与行业成长趋势叠加，有望释放更多改革红利，提升企业盈利能力。

关键信息

行业财务指标

• 营收：2019H1同比增长5.74%，Q2同比增长9.93%
• 净利润：2019H1同比增长38.08%，Q2同比增长63.00%
• 毛利率和ROE：持续提升，显示盈利能力增强
• 期间费用率：同比下降2.95%，费用控制能力增强
• 现金流：2019H1整体现金流净额同比下降，但航空产业链公司表现较好

行业规模

• 股票家数：62只
• 总市值：8001亿元
• 流通市值：5471亿元
• 占比：1.7%、1.4%、1.2%

公募基金持仓

• 公募基金对军工行业持仓比例为1.80%，主动型基金持仓比例为0.98%，均为近5年来最低位

航空产业链表现

• 航空军工营收和净利润增速分别为12.45%和62.60%，居于子行业之首
• 上游、中游、下游均有明显改善，如中航光电、中航机电、中航沈飞等

改革政策

• 《改革国有资本授权经营体制方案》出台，支持股权激励和工资总额改革
• 央企控股上市公司股权激励操作指导文件年内出台，推动改革实质性突破
• 国睿科技重组资产评估已完成国资委备案，中船防务调整重组方案，航发动力推进市场化债转股，中航科工拟收购中航直升机等，资产证券化提速

投资建议

• 关注业绩增长较好、成长性明确、估值合理的军工白马股，如中航沈飞、中直股份、中航科工、中航机电、航发动力、中航光电、四创电子、杰赛科技、国睿科技、中航电子、中航机电、海兰信等
• 短期事件性催化因素如国庆阅兵将提升板块关注度

风险提示

• 国防装备订单交付存在波动
• 市场大幅调整

行业与子行业对比

• 航空军工：营收增长12.45%，净利润增长62.60%
• 航天军工：营收下降2.30%，净利润增长1.22%
• 兵器兵装：营收增长5.14%，净利润增长31.24%
• 其他军工：营收增长5.11%，净利润增长49.25%

估值水平

• 军工行业PE为53倍，接近2013年中水平
• 航空产业链相关公司估值大幅回落，如中航沈飞（48倍）、中直股份（35倍）、中航科工（14倍）等

持仓情况

• 公募基金对军工行业持仓比例为1.80%，主动型基金为0.98%
• 持仓比例持续下滑，处于历史低位

结论

军工行业基本面持续改善，改革政策不断推进，行业高景气度有望持续。随着资产证券化加速和政策红利释放，军工板块投资价值凸显，预计下半年将取得超额收益。建议关注具备良好业绩和成长潜力的军工企业。