20170123-广发证券-丽珠医药-01513.HK-潜力品种陆续上市_丽珠迎来华丽变革_39页_3mb

丽珠医药(1513.HK)总结

核心内容

丽珠医药（1513.HK）是一家注重产品研发与营销的优质成长股，其发展路径从普药企业逐步转型为高端专科制剂企业，并有望进一步向生物创新药企业迈进。公司通过不断推出新产品，如艾普拉唑、亮丙瑞林、尿促卵泡素、鼠神经生长因子等，实现业绩的持续增长。同时，公司销售能力突出，营销改革成效显著，为产品推广提供了有力支撑。

主要观点

• 公司定位：丽珠医药是A+H上市的民营控股医药创新企业，拥有丰富的研发管线和强大的销售体系。
• 产品转型：公司已从普药企业转型为高端专科制剂企业，未来将向生物创新药企业迈进。
• 销售策略：公司销售团队规模大，策略调整有助于产品渠道下沉，提升市场渗透率。
• 盈利潜力：公司未来3年预计有多个新产品上市，将带来新的业绩增长点。

关键信息

产品结构与市场表现

• 参芪扶正注射液：公司最大单品，适应症为益气扶正，用于癌症辅助治疗，2010-2015年CAGR达35.12%，2016年前三季度营收达12.75亿元，同比增长9.7%。
• 艾普拉唑肠溶片：新一代质子泵抑制剂，2015年销售额1.87亿元，预计未来两年增长50%以上。
• 艾普拉唑粉针：已获CDE优先审评，有望在2017年上半年获批，与肠溶片协同销售，预计销售潜力达15亿元。
• 生殖管线产品：包括亮丙瑞林、尿促卵泡素、尿促性素、绒促性素，2016年前三季度贡献营收9.13亿元，同比增长34%。
• 鼠神经生长因子：国内市场份额较低，但随着适应症拓展及临床教育，预计市场将进一步扩大。

营收与盈利预测

• 盈利预测：2016-2018年公司EPS分别为1.81元、2.23元、2.75元。
• 估值：H股当前PE为21/17/14倍，A股为32/26/21倍，均给予“买入”评级。

风险提示

• 医保政策变动可能影响产品销售。
• 原料药业务面临环保压力。
• 艾普拉唑进入国家医保的不确定性。
• H股与A股估值差异及人民币兑港元汇率波动。

产品亮点

参芪扶正注射液

• 安全性：完成5万例安全性再评价，不良反应发生率约0.2%。
• 适应症：用于癌症辅助治疗，临床效果显著。
• 医保情况：进入国家医保乙类及24个省市医保乙类，无限制条件。
• 销售策略：渠道下沉，开拓二级医院市场，确保稳定增长。

艾普拉唑

• 市场地位：国家I类新药，2015年样本医院销售额1.87亿元。
• 剂型优势：肠溶片已上市，粉针剂型获优先审评。
• 价格优势：相比其他拉唑类药物，价格较高但疗效更佳。

生殖管线产品

• 亮丙瑞林：微球技术平台国内领先，2015年销售额2.95亿元，预计2016年同比增长40%。
• 尿促卵泡素：国内唯一生产厂商，2015年销售额4.3亿元，2016年前三季度预计增长30%。
• 重组促卵泡激素：国产替代空间大，2015年市场占有率70%。
• 尿促性素：国内主要市场由丽珠集团和辉凌药业占据，2016年前三季度样本医院销售额为7559万元。

鼠神经生长因子

• 市场格局：国内仅有四家厂商生产，竞争格局良好。
• 适应症：用于神经损伤修复，涉及眼科、骨科、儿科、神经科等。
• 市场规模：2015年国内重点城市医院销售额达9.66亿元，预计未来将扩大。

未来发展

• 产品储备：公司储备多个新产品，如艾普拉唑粉针、曲普瑞林微球、重组促卵泡激素、替格瑞洛、人源化抗人肿瘤坏死因子α单抗等。
• 精准医疗布局：公司布局CTC检测进入液态活检领域，有望分享精准医疗市场。
• 研发能力：公司在抗肿瘤单抗药物领域布局广泛，有望成为国内领先的生物创新药企业。

营销与管理

• 销售团队：公司拥有4000人营销团队，营销改革步入收获期。
• 渠道下沉：参芪扶正注射液逐步下沉至二级以下医院，提升市场渗透率。
• 费用管理：三期费用率略有上升，主要来自销售费用增长，但公司营销改革效果显著。

总结

丽珠医药凭借强大的研发能力和出色的营销策略，逐步实现从普药企业向高端专科制剂企业的转型，并有望进一步向生物创新药企业迈进。公司多个潜力品种陆续上市，未来三年将迎来业绩增长高峰。尽管面临医保控费和政策风险，但公司产品安全有效，市场前景广阔，我们坚定看好其未来发展前景。