深度报告-20230720-首创证券-森麒麟-002984.SZ-深度报告_天时地利人和_智能制造走向全球_40页_2mb

森麒麟深度报告总结

核心内容

森麒麟（002984）作为国内轮胎行业的领军企业之一，凭借智能制造、全球化布局和持续研发投入，展现出强大的竞争优势和盈利能力。报告指出，随着全球轮胎行业集中度降低、国内行业集中度提升，以及原料成本和海运费回落，森麒麟正迎来行业复苏的机遇。

主要观点

• 天时：全球轮胎行业集中度呈现下降趋势，而国内行业集中度逐步提升。2022年，森麒麟等七家国内轮胎企业全球市占率提升至10.1%，未来有望进一步扩大市场份额。
• 地利：森麒麟已建成中国青岛和泰国罗勇两大生产基地，泰国二期已投产，未来将布局西班牙和摩洛哥，推进“833Plus”战略，实现全球化生产布局。
• 人和：森麒麟通过智能制造、高端定位和持续研发投入，构建了卓越的盈利能力和竞争优势，毛利率和净利率在行业内保持较高水平。

全球轮胎市场分析

行业集中度

• 全球轮胎行业集中度较高，但呈现下降趋势。第一梯队（米其林、普利司通、固特异）全球市占率从2000年的57.1%降至2021年的36.4%。
• 第二梯队（如住友、横滨、韩泰）市占率缓慢提升，但受疫情影响，市场被其他企业挤占。
• 第三梯队（如玲珑、赛轮、森麒麟）在国内具有较强竞争力，但全球市占率较低。
• 第四梯队为本土中小规模企业。

需求趋势

• 全球轮胎需求刚性，2022年小幅增长0.1%至17.51亿条。
• 半钢胎市场占比长期维持在88%左右，2022年增长0.7%。
• 替换市场占比长期维持在75%左右，2022年略有下滑。
• 18寸及以上轮胎市场增长迅速，年均复合增长率达16%。

区域市场表现

• 欧美成熟市场在疫情后逐步修复，2022年北美和欧洲合计占全球轮胎市场48.3%。
• 中国作为全球第三大轮胎市场，2022年需求为2.94亿条，占全球17%。

国内轮胎行业复苏

行业现状

• 2022年国内轮胎行业面临原料成本上涨和海运费高涨的压力，但随着2023年原料和海运成本回落，行业有望触底反弹。
• 汽车产销量稳步增长，新能源汽车成为拉动行业增长的重要动力。

产品结构与盈利能力

• 森麒麟以半钢子午线轮胎为主，单胎售价较低，但凭借智能制造和费用控制，毛利率和净利率保持行业领先。
• 2022年森麒麟毛利率为20.5%，净利率为12.73%，高于行业平均水平。

公司竞争优势

智能制造

• 森麒麟引入智能制造系统，实现生产自动化、信息化、智能化、数字化、可视化和可溯化。
• 泰国一期工厂获评国家级智能制造示范工厂，二期产能爬坡中，预计2023年满产。

高端定位

• 公司产品以大尺寸高性能轮胎为主，17寸及以上产品销售占比超过60%。
• 产品具备低滚阻、高耐磨、低噪声等优势，符合新能源汽车需求，竞争力显著。

研发投入

• 持续投入研发，推出航空轮胎和新能源汽车轮胎产品。
• 航空轮胎已实现小批量供货，2023年将完成产线贯通，逐步扩大产量。
• 新能源汽车轮胎Qirin EV性能优异，具备国际竞争力，已进入广汽埃安高端车型配套体系。

盈利预测与评级

• 盈利预测：
  • 2023-2025年归母净利润预计分别为12.40/15.28/20.92亿元。
  • EPS分别为1.91/2.35/3.22元，对应PE分别为16/13/9倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为其作为智能制造典范，盈利能力和竞争优势显著，成长空间广阔。

风险提示

1. 需求疲弱：若海外经济复苏不及预期，可能导致轮胎需求和价格下滑。
2. 项目进展：若全球化项目（如摩洛哥、西班牙）推进不及预期，将影响公司成长性。
3. 成本波动：原料价格和海运费若大幅上升，可能压缩公司盈利空间。

关键信息

• 森麒麟已拥有四大轮胎品牌，海外营收占比常年保持85%以上。
• 公司产能达3000万条/年，未来新增产能将达1808万条/年。
• 2022年公司实现归母净利润8.01亿元，同比增长6.3%。
• 公司在2023年一季度订单饱满，单季度归母净利润达2.5亿元，行业至暗时刻逐渐远去。

估值分析

• 2023年森麒麟PE为16倍，低于可比公司平均水平（43倍），估值处于行业平均水平。
• 预计2024年PE将降至13倍，2025年降至9倍，估值逐步回归合理区间。

总结

森麒麟凭借智能制造、全球化布局和高端产品定位，构建了显著的竞争优势和盈利能力。随着全球轮胎行业集中度降低和国内行业复苏，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩增长。未来项目陆续投产将提升产能，推动公司持续发展。