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瑞尔特 (002790.SZ) 2021年度总结及投资展望

核心内容

瑞尔特于2022年4月18日发布2021年度报告，展示了公司在智能马桶及卫浴配件领域的强劲增长态势。公司全年实现营业收入18.68亿元，同比增长45.48%，归母净利润1.39亿元，同比增长21.58%。尽管2021Q4归母净利润同比下滑27.72%，但整体表现仍显示出公司良好的成长性。

主要观点

• 智能马桶业务快速放量：2021年公司智能座便器及盖板收入达到8.55亿元，同比增长57.51%，显示新业务增长势头强劲。
• 产能扩张：公司2021年卫浴及其配件产品产量达3695.78万套，同比增长46.90%。120万套智能卫浴产品项目有望于2022年投产，进一步支撑产能扩张。
• 市场渗透率提升空间大：根据《中国智能坐便器行业发展白皮书》，我国智能马桶市场普及率约为5%，远低于日本（90%）和韩国（60%），市场潜力巨大。
• 技术优势明显：公司拥有1466项专利，具备行业领先的节水技术，产品竞争力强。
• 渠道布局广泛：公司通过ODM模式开展ToB业务，并积极拓展线上（抖音、天猫）和工程渠道，推动自有品牌发展。
• 费用管控良好：2021年公司期间费用率同比下降0.89pct至14.74%，显示公司运营效率提升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为18.68亿元，同比增长45.48%；预计2022-2024年分别为25.14亿元、30.30亿元、36.12亿元，年均增长率约为34.58%。
• 归母净利润：2021年为1.39亿元，同比增长21.58%；预计2022-2024年分别为2.47亿元、3.19亿元、4.08亿元，年均增长率约为77.31%。
• 毛利率：2021年为22.59%，同比下滑1.58pct，主要受原材料价格上涨影响。
• 每股收益：2021年为0.33元，预计2022-2024年分别为0.59元、0.76元、0.98元。
• 市盈率：2021年为18.6倍，预计2022-2024年分别为10.5倍、8.1倍、6.4倍。
• 市净率：2021年为1.5倍，预计2022-2024年分别为1.3倍、1.2倍、1.0倍。
• ROE：2021年为7.9%，预计2022-2024年分别为12.6%、14.6%、16.3%。

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：6个月目标价为7.67元。
• 股价表现：截至2022年4月19日，股价为6.21元，过去12个月价格区间为5.30/10.52元。

风险提示

• 智能马桶行业竞争加剧；
• 自有品牌拓展不及预期；
• 原材料价格大幅波动。

未来展望

随着智能卫浴市场持续高景气，瑞尔特凭借其在传统节水型冲水组件领域的领先优势，以及智能马桶新业务的快速放量，有望实现持续成长。公司产能扩张和自有品牌战略的推进，将进一步增强市场竞争力，提升盈利能力。预计未来三年，公司营业收入和净利润将保持稳定增长，估值持续下降，投资价值凸显。