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瑞尔特（002790）：智能马桶业务快速发展，利润端表现优异

核心内容概述

瑞尔特（股票代码：002790）是一家专注于节水型卫浴产品研发、生产和销售的高新技术企业，近年来在智能马桶业务领域取得显著进展，推动公司业绩稳步增长。尽管面临地产及疫情带来的压力，公司仍通过智能马桶等高增长业务维持收入稳定，同时毛利率和净利率均实现大幅提升，展现出较强的盈利能力。

主要观点与关键信息

业务发展情况

• 智能马桶业务快速增长：2022年前三季度，公司营收达13.86亿元，同比增长5.9%；归母净利润1.54亿元，同比增长38.3%；扣非归母净利1.44亿元，同比增长52.3%。其中，Q3营收4.85亿元，同比下降4.1%；归母净利润0.71亿元，同比增长35.4%；扣非归母净利0.68亿元，同比增长52.4%。
• 智能马桶行业前景广阔：智能马桶已成为中国家庭新三大件之一，618期间成为家装行业销售冠军，行业景气度高，未来增长空间大。
• 传统业务承压但保持稳定：冲水组件、盖板等传统业务受地产及疫情拖累有所承压，但受益于智能马桶业务的带动，整体收入保持平稳。

盈利能力分析

• 毛利率持续提升：2022年前三季度毛利率为25.6%，同比提升2.02个百分点，其中Q3毛利率同比提升2.06个百分点。毛利率提升主要得益于原材料价格回落及自主品牌占比提高。
• 净利率显著增长：前三季度净利率为11.12%，同比提升2.6个百分点，主要受益于人民币贬值带来的汇兑损益增长，财务费用率同比下降3.73个百分点。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营收分别为20.54亿元、25.09亿元、30.76亿元，归母净利润分别为2.06亿元、2.42亿元、3.08亿元，净利率有望持续提升。

财务指标与估值

• 估值指标逐步下降：当前股价对应PE为17.06倍，2023年PE为14.63倍，2024年PE为11.61倍，显示市场对公司未来盈利的预期较为乐观。
• 资产负债率上升：公司资产负债率从2020年的19%上升至2022年的45%，2023年进一步上升至64%，表明公司正在加大投资以支持业务扩张。

风险提示

• 原材料价格波动：若原材料价格大幅波动，可能影响公司成本控制和盈利能力。
• 疫情及地产影响：疫情对终端需求的影响及地产销售下滑可能对传统业务造成压力。
• 市场竞争加剧：尽管公司在冲水组件领域保持国内份额第一，但随着行业竞争加剧，需警惕市场份额下滑风险。

投资评级

公司当前维持“推荐”评级，分析师认为其在智能马桶业务上具备明显优势，未来有望持续受益于行业增长，并在竞争中扩大市场份额。

财务预测表（单位：百万元）

附注

• 分析师团队：刘田田（大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师）、常子杰（轻工制造行业分析师）、沈逸伦（研究助理）。
• 研究机构：东兴证券研究所，提供多地点服务（北京、上海、深圳）。
• 免责声明：报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。

总结

瑞尔特凭借在智能马桶业务上的快速发展，有效对冲了传统业务面临的压力，实现了收入和利润的双增长。公司毛利率和净利率持续提升，未来盈利潜力可期。尽管存在原材料价格波动、疫情及地产销售下滑等风险，但其在智能马桶领域的技术与客户优势，以及自主品牌的发展，使其具备较强的竞争力和增长动力。当前估值合理，维持“推荐”评级。