20260820-创元期货-国债月报_宽货币预期升温_债市重回慢牛_29页_1mb

2026年8月国债月报总结

核心内容

2026年8月，国债市场整体呈现突破震荡、曲线牛平的趋势，市场情绪有所升温，长端利率表现强劲，收益率下行压力显著。与此同时，资金面保持稳定，央行通过精准操作维稳流动性，政策层面强调货币政策的适度宽松与结构性工具的运用，财政政策则加快支出与债券资金使用进度。

主要观点

1. 债市行情回顾

• 突破震荡：8月债市打破震荡格局，收益率曲线走平。
• TL独立走强：7月22日，TL单日增仓近3万手，创历史之最，做多情绪明显升温。
• 长端利率下行：10年国债收益率下破1.70%整数关口，30年国债收益率下行至2.14%。
• 期货市场表现：TL主力合约刷新年内新高至116.66，09合约向12合约移仓，跨期价差压缩。

2. 政策面

• 货币政策：延续“适度宽松”，强调综合运用并适时调整货币政策工具，但总量政策（如降准降息）短期内出台概率不高。
• 财政政策：加快财政支出和债券资金使用进度，但增量政策出台力度有限，更多依赖存量政策落地。
• 政治局会议：强调财政金融协同促内需，加大逆周期调节力度，显示对经济下行压力的警觉。

3. 债券供给

• 8月供给偏慢：国债净融资进度53.7%，新增地方债发行进度62.1%，供给压力向9月倾斜。
• 9-12月预测：国债预计净发行26,969亿元，同比多发7,980亿元；地方债预计新增18,196亿元，同比多发3,428亿元。
• 央行应对策略：不排除在供给高峰期灵活使用货币政策平抑流动性扰动。

4. 资金面

• 央行操作：采用“隔夜逆回购对冲税期、买断式回购维稳中长期、7天逆回购零投放传递温和纠偏信号”策略。
• DR001波动：维持在1.40%以下窄幅波动，显示央行对流动性保持温和控制。
• 市场情绪：在央行精准调控下，资金面“有顶下有低”，短端收益率下行空间受限。

5. 基本面

• 经济数据走弱：7月经济数据全线走弱，内需不足，外需相对强劲，呈现K形分化。
• 通胀拐点已现：CPI同比降至0.5%，PPI同比降至3.5%，通胀对货币政策的掣肘效应基本消失。
• 信贷恶化：居民和企业贷款净减少，反映内需疲软和经济修复乏力。

关键信息

1. 债券收益率

• 10年国债收益率：下破1.70%，预计年内进一步下行至1.60%-1.65%。
• 30年国债收益率：预计下行至2.0%-2.1%，30-10Y利差有望压缩至40bp左右。

2. 政策工具与传导机制

• 结构性货币政策：碳减排支持工具、科技创新再贷款、设备更新改造再贷款等可能扩容或延期。
• 利率传导机制改革：央行推动贷款定价基准多元化，以DR001为基准，强化政策利率引导。

3. 经济与通胀数据

• CPI：同比0.5%，环比-0.1%，能源和食品为主要拖累项。
• PPI：同比3.5%，环比-0.7%，受输入性通胀退潮影响。
• 经济结构分化：外需强、内需弱，投资、消费持续下滑，生产端则受益于出口导向。

4. 信贷与社融

• 社融增速：1-7月社融同比少增1.72万亿元，人民币贷款同比少增2.2万亿元。
• 信贷内生需求：持续偏弱，反映内需不足。

债券策略建议

1. 中短债：收益率下行空间受限，需关注资金面变化。
2. 长债及超长债：
   • 10年国债：预计进一步下行至1.60%-1.65%。
   • 超长债配置价值：30-10Y利差维持48bp，受经济、通胀上行利空影响较小，30年期国债收益率有望下行至2.0%-2.1%。
   • 利差博弈：当利差走扩至50bp以上时，可加大博弈力度，把握超长债估值修复与曲线平坦化交易机会。

总结

• 资金面：央行精准操作，DR001维持在1.40%以下窄幅波动，流动性风险可控。
• 基本面：7月经济数据走弱，通胀拐点已现，资产荒格局利好债市。
• 政策面：货币政策适度宽松，财政政策加快存量政策落地。
• 债券供给：供给压力向9月倾斜，央行或继续释放流动性。
• 策略：长债及超长债配置价值凸显，关注利差变化，把握曲线平坦化机会。

创元研究团队介绍

• 宏观金融组：
  • 刘钇含：股指期货研究员，专注股指大势研判。
  • 金芸立：国债期货研究员，专注宏观与利率债研究。
• 其他研究组：
  • 有色金属组：李玉芬、吴开来、余炼、贺崧泽。
  • 黑色建材组：陶锐、韩涵、安帅澎、张俊治。
  • 能源化工组：高赵、白虎、常城、母贵煜。
  • 农副产品组：张琳静、陈仁涛、张英鸿。

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