深度报告-20230605-西南证券-山外山-688410.SH-全产业链布局的国产血液净化龙头_44页_5mb

山外山公司研究报告核心分析

公司概况

• 定位：国产血液净化设备龙头，覆盖设备、耗材和连锁血透服务全产业链。
• 关键数据：当前股价5163元，2022年营收38亿元（同比增长35%），2023Q1净利润同比增长867%。
• 业绩驱动：疫情期间CRRT设备需求爆发，2022年净利润由负转正，2023Q1业绩大幅增长。

产品与业务布局

• 设备：国产CRRT和血透机市占率分别为55%、39%，核心指标对标费森尤斯。
• 耗材：自产耗材占比提升（2021年仅13%，2022年560%），透析液/粉中标两省集采。
• 服务：川渝布局9家血透中心，逐步扭亏（2022H1满床率达672%）。

市场前景

• 需求增长：全球血透市场规模预计2025年达1000亿欧元，国内需求缺口大（治疗率不足20%）。
• 国产替代：政策强力支持（集采优先国产、创新医疗器械目录），外资品牌占比降至67%（2021年）。

竞争优势

• 技术研发：2022年研发投入占营收61%，累计专利129项（发明专利36项）。
• 产业链协同：设备-耗材-服务整合，耗材集采中标加速自产放量。
• 市场覆盖：内销86%，外销至62国；三甲医院终端装机超160家。

风险提示

• 政策风险：耗材集采降价压力（单产品降价幅度最高66%）。
• 市场风险：国产品牌市占率仍低（CRRT设备仅43%），新品研发周期长。

🕒 说明：公司因疫情和国产替代受益，盈利增长显著，但需关注政策波动和市场渗透风险。盈利预测2023-2025年净利润CAGR为76%。