20211215-中国银河-2021年11月经济数据点评_稳增长_措施缓慢见效_经济低位平稳_10页_1mb

宏观点评报告总结

核心内容

2021年11月，中国经济保持低位平稳增长，"稳增长"措施尚未显效。三季度GDP快速下滑，跌破潜在增长率，受疫情、生产低迷及限产限电等因素影响。政策层面虽有调整，但整体仍处于平缓期，短期内难以看到经济剧烈回升。稳增长政策以稳定为主，房地产行业仍坚持"房住不炒"，碳中和碳达峰目标不变，因此各项指标将缓慢回升，最终回到相对平衡状态后，政策将转向结构调整。

主要观点

1. 工业生产稍有反弹，制造业仍低迷

• 工业增加值：11月同比增长3.8%，环比增长0.37%，主要受出口行业拉动，但整体仍处于低位。
• 制造业表现：11月制造业增长2.9%，但多数行业仍低迷，如汽车、非金属矿物等。
• 行业亮点：医药、计算机电子通讯、电气机械、通用设备等行业景气度较高，食品和农副产品出口订单增加。
• 预期恢复：预计工业生产将在2022年2季度逐步恢复，但短期内恢复速度偏缓。

2. 消费增速持续低迷，疫情仍是主要拖累

• 社会零售总额：11月增长3.9%，低于市场预期4.7%，实际增速为0.5%。
• 消费结构：必需品消费略稳，可选消费回落较快，通讯器材消费受高基数影响大幅下滑。
• 疫情影响：餐饮消费增速为-2.7%，自8月以来再次负增长，显示疫情对消费的持续压制。
• 全年消费预期：预计2021年全年消费增速在12.5%左右，2022年消费增速约为4.5%。

3. 固定资产投资偏缓，房地产投资出现回暖迹象

• 总体投资增速：1-11月固定资产投资额同比增长5.2%，略低于预期。
• 房地产投资：11月投资增速为-4.3%，较上月有所回升，但整体仍处于负增长。
• 房地产信号：新开工、土地成交、商品房销售面积和销售额均出现触底反弹，但全面回暖需等到2022年2季度。
• 政策支持：中央经济工作会议明确支持房地产行业健康发展，资金保障措施逐步落地。

4. 基建投资仍在底部区域，恢复缓慢

• 基建投资：11月增速为-3.6%，基建投资反弹仍需时间。
• 专项债融资：地方政府专项债下发速度加快，预计2022年1-2季度基建投资将逐步上行。
• 投资重点：基建项目以铁路、道路等为主，地方债融资成为主要支撑。

5. 制造业投资高位回落

• 制造业投资：11月投资额2.47万亿元，增速9.95%，高于2019和2020年水平，但环比小幅回落。
• 利润影响：PPI高位导致上游利润挤压中下游利润，制造业投资增速可能缓慢下行。
• 出口拉动减弱：随着圣诞出口季结束，出口对制造业的拉动作用将逐步减弱。

关键信息

• 经济恢复预期：工业生产、房地产投资、基建投资均预计在2022年2季度出现明显回升。
• 政策导向：未来1-2个季度稳增长政策为主，积极财政与宽松货币政策可期。
• 行业表现：
  • 制造业：出口相关行业拉动，但整体仍低迷。
  • 房地产：政策有所放松，投资增速略有回升，但全面回暖需时间。
  • 基建：投资增速缓慢，但未来有望逐步提升。
• 消费趋势：消费复苏缓慢，疫情与居民收入增长受限是主要因素。
• 投资结构：制造业投资占比最高（43.92%），房地产投资占比27.79%，基建投资28.08%。

政策与市场展望

• 政策友好期：未来一段时间政策将偏向稳增长，各项措施将逐步实施。
• 经济指标变化：由于政策以稳定为主，经济指标变化将较为温和，不会出现剧烈波动。
• 风险提示：房地产开发商资金紧张，基建投资回升速度受限，制造业利润受挤压。

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 教育背景：英国邓迪大学金融学博士
• 工作经历：自2010年11月加入中国银河证券研究部
• 荣誉：2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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