20260823-东吴证券-策略周评_当科技缩圈碰上海外高波_7页_567kb

策略周评 20260823 总结

核心内容概述

2026年8月14日至21日，全球资本市场出现定价混乱现象，表现为美股、A股调整，港股修复，而贵金属、原油和BTC同步上涨。尽管美债长端收益率上行是表层因子，但其背后反映的是美国债务风险的持续发酵，成为影响各类资产定价的关键因素。

主要观点与关键信息

1. 美债利率变化背后的多重压力

• 财政担忧：关税退款、地缘紧张导致军费扩张，扩大政府融资需求。
• 供需错配：Q3为美债发债高峰，叠加日本稳汇率抛售美债，以及科技企业大规模发债，导致供给端集中放量。
• 政策不确定性：美联储政策框架模糊，降息后十年期美债利率不降反升，出现“债市替央行紧缩”现象。
• 债务扩张：美国国债总额于8月18日突破40万亿美元，较预期提前两年达标，年度利息支出同比增长15.68%，财政赤字与利率上行形成负向循环。
• 拍卖遇冷：美债拍卖持续遇冷，投资者要求更高风险补偿，反映主权风险溢价重新定价。

2. 中期选举临近，资本市场将进入高波动环境

• 政策影响：中期选举将决定未来两年财政、监管、贸易政策的连贯性。若执政党控制两院，政策推进阻力较小；若形成分裂国会，财政博弈加剧，推高美债期限溢价。
• 波动率特征：历史数据显示，VIX指数在中期选举前呈现“八月触底→九月加速→十月见顶→选后回落”的波动趋势，VVIX指数在9月中旬开始放大，显示市场对选举的预期逐步升温。
• A股联动：A股在中期选举期间也面临较高的波动率，与VIX和VVIX指数表现类似。
• 未来展望：若经济与通胀数据持续放缓，实际利率与政策利率预期将下移，为长端利率提供下行牵引，市场有望重回流动性顺风交易。

3. 科技板块进入“缩圈分化”阶段

• 资本开支增长：四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）2026年资本开支指引合计约7250亿美元，较2025年增长77%。
• 行业转向：科技股定价从“模型能力与叙事想象”转向“资本开支能否兑现ROI”，科技大厂自由现金流减弱，对外部融资依赖度上升。
• 风险提示：若债融票息成本进一步上升，可能抑制全球科技行业资本开支。
• 投资策略：科技行情进入“缩圈分化”轮动早期，应由“重价”转向“重量”，优选产能释放、订单落地的硬核科技标的。
• 国产替代：海外高票息环境压制全球科技资本开支，国产算力、半导体设备、先进制程等赛道受外部扰动小，国产替代逻辑更扎实、确定性更强。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期；
• 联储降息不及预期；
• 宏观政策力度不及预期；
• 科技创新不及预期；
• 地缘政治风险。

投资评级标准

• 公司投资评级：买入（相对基准涨幅15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（-15%~-5%）、卖出（-15%以下）。
• 行业投资评级：增持（相对基准涨幅5%以上）、中性（-5%~5%）、减持（相对基准跌幅5%以上）。

图表说明

• 图1：本周市场定价混乱，显示资产价格与宏观因子脱节。
• 图2：美国国债总额突破40万亿美元，显示债务扩张速度加快。
• 图3：美国国债3季度投标倍数中枢回落，反映市场对美债的担忧。
• 图4：VIX指数波动情况，显示中期选举前波动率逐步放大。
• 图5：VVIX指数波动情况，显示市场对选举风险的预期增强。
• 图6：A股波动率与VIX/VVIX指数联动，显示选举期间市场波动加剧。
• 图7：八家科技巨头资本开支对比，显示科技行业资本开支显著增长。

总结

本周市场表现显示，美债长端收益率上行成为主导因子，但其背后是美国债务风险的持续发酵。中期选举临近，将加剧政策不确定性，推高市场波动率。科技板块进入“缩圈分化”阶段，应关注国产替代逻辑与硬核科技标的。建议短期规避高估值品种，中期把握科技行业景气线索。