20260828-华源证券-新乳业-002946.SZ-非经营性因素扰动短期盈利_经营持续向好_3页_269kb

报告摘要

新乳业（002946.SZ）投资总结

核心内容

华源证券对新乳业（002946.SZ）维持“买入”投资评级，认为其在非经营性因素扰动短期盈利的情况下，经营持续向好，具备较强的增长潜力和盈利能力。

主要观点

1. 业绩表现

2026年上半年：公司实现营收58.13亿元，同比增长5.2%；归母净利润4.65亿元，同比增长17.24%；扣非归母净利润4.76亿元，同比增长15.81%。
Q2单季：营收29.7亿元，同比增长2.39%；归母净利润2.78亿元，同比增长5.78%。净利润增速放缓主要由于所得税政策调整带来的税费增加0.56亿元，若维持去年同期税率，Q2净利润增速可达25.5%。

2. 品牌与产品战略

公司持续强化“鲜活”品牌战略，聚焦低温产品（鲜奶、特色酸奶）。
“鲜立方战略”为核心，推动“鲜酸双强”矩阵与“八鲜”全链路运营体系。
新品收入占比保持双位数，满足多元品牌需求。

3. 区域与渠道扩张

区域表现分化，西南、华东市场增长显著，分别同比增长2.32%和19.03%。
电商渠道收入同比增长28.28%，在新兴渠道（会员店、零食折扣、即时零售等）实现快速布局，有效抓住渠道变革红利。

4. 盈利能力提升

Q2单季度毛利率29.51%，同比微降0.98pct，但销售费用率改善2.52pct至13.38%，推动毛销差提升1.54pct至16.13%。
管理、研发、财务费用率分别下降0.45pct、0.14pct、0.18pct，净利率提升0.24pct至9.6%。

5. 盈利预测

预计2026-2028年归母净利润分别为8.48亿元、10.17亿元、11.48亿元，同比增速分别为15.95%、19.96%、12.86%。
当前股价对应的PE分别为16倍、13倍、12倍，估值持续走低，具备投资吸引力。

关键信息

1. 财务数据概览

收盘价：15.33元
一年内最高/最低价：20.20元 / 12.91元
总市值：13,194.27亿元
流通市值：13,041.46亿元
总股本：860.68百万股
资产负债率：56.32%
每股净资产：4.11元/股

2. 盈利预测与估值

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	每股收益（元/股）	ROE（%）	市盈率（P/E）
2025	112.33	5.33%	731	35.98%	0.85	18.77%	18.05
2026E	119.31	6.21%	848	15.95%	0.99	19.35%	15.56
2027E	125.61	5.28%	1,017	19.96%	1.18	20.50%	12.97
2028E	131.66	4.82%	1,148	12.86%	1.33	20.43%	11.50

3. 主要财务比率

指标	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	29.18	29.82	30.17	30.41
净利率（%）	6.72	7.27	8.28	8.92
ROE（%）	18.77	19.35	20.50	20.43
P/E	18.05	15.56	12.97	11.50
P/B	3.47	3.08	2.71	2.39
股息率（%）	2.94	2.75	3.30	3.73
EV/EBITDA	11	8	7	6

风险提示

原材料成本波动
市场竞争加剧
食品安全问题

总结

新乳业在2026年上半年展现出稳健的盈利能力与持续的业务增长，尽管受到非经营性因素影响，但其“鲜活”品牌战略和渠道变革推动了低温产品和新兴渠道的快速发展。盈利预测显示，公司未来三年净利润将持续增长，估值逐步下降，具备较高的投资价值。公司当前PE估值较低，具备一定的安全边际，同时品牌战略和产品结构优化为其长期发展提供了支撑。然而，投资者需关注原材料成本、市场竞争及食品安全等潜在风险。

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