20260828-华源证券-伊利股份-600887.SH-经营不改向好趋势_非经营性项目扰动短期盈利_3页_269kb

伊利股份（600887.SH）投资总结

核心内容概述

本报告分析了伊利股份（600887.SH）2026年上半年的财务表现与经营情况，并对其未来三年的盈利预测及估值进行了评估。分析师张东雪与林若尧对伊利股份的长期发展持积极态度，认为其基本面稳健，经营向好，尽管2026年中报利润有所下滑，但主要由非经营性因素造成，预计未来利润将逐步修复。

主要观点

• 经营表现向好：尽管2026Q2婴儿奶粉业务略有下滑，但液体乳、冷饮、其他产品等业务均实现正增长，整体经营稳健。
• 非经营性因素影响短期盈利：2026Q2净利润下滑主要由资产减值损失（约24.6亿元）及所得税调整影响，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失同比增加约6亿元，澳优商誉减值15.5亿元。
• 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为100.69/130.53/139.38亿元，对应PE分别为17/13/12倍，显示估值逐渐下降，但盈利预期逐步回升。
• 股息率具有吸引力：公司拟回购10-20亿元股份并注销，同时承诺25-27年不低于75%的分红，按2027年测算，股息率或为5.88%-5.9%。
• 投资评级上调：基于公司经营基本面良好、红利价值凸显，分析师将投资评级上调至“买入”。

关键信息

财务数据概览

• 2026年8月27日收盘价：26.45元
• 2026年半年度业绩：
  • 营收：643.3亿元，同比增长4.13%
  • 归母净利润：57.59亿元，同比下滑20.02%
  • 扣非归母净利润：55.96亿元，同比下滑20.25%
• 2026Q2单季数据：
  • 营收：295.9亿元，同比增长2.61%
  • 归母净利润：3.64亿元，同比下滑84.35%

业务表现

• 液体乳业务：营收164.94亿元，同比增长0.1%
• 奶粉及奶制品业务：营收74.93亿元，同比下滑3.5%
• 冷饮业务：营收46.76亿元，同比增长13.4%
• 其他产品业务：营收6.39亿元，同比增长216.5%

非经营性项目影响

• 商誉减值：澳优商誉减值15.5亿元，剩余商誉资产大幅降低至约6亿元，减值风险基本出清。
• 所得税调整：为一次性影响，预计对后续盈利影响较小。

盈利预测（单位：亿元）

财务比率（单位：%）

风险提示

• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 食品安全问题

结论

伊利股份尽管在2026年上半年受到非经营性因素影响，导致利润下滑，但其经营基本面依然稳健，核心业务增长良好，盈利预期有望逐步修复。结合公司回购与高分红政策，以及未来三年盈利预测，分析师上调其投资评级为“买入”。