20181026-华创证券-华鲁恒升-600426.SH-2018年三季报点评_业绩符合预期_尿素醋酸价格有望持续上涨_7页_495kb

华鲁恒升（600426）2018年三季报总结

核心内容

华鲁恒升于2018年第三季度发布财报，显示公司业绩表现强劲，主要产品价格和销量均实现显著增长，尤其在尿素和醋酸等产品上表现突出。公司持续推进新项目投产，盈利能力提升，财务指标改善，整体处于高景气周期中，未来成长空间广阔。

主要观点

业绩表现

• 前三季度营收：108.49亿元，同比增长50%
• 前三季度净利润：25.35亿元，同比增长198.95%
• 第三季度营收：38.52亿元，同比增长52.97%，环比增长8.23%
• 第三季度净利润：8.55亿元，同比增长182.66%，环比下降9.67%

产品表现

• 尿素：产量57.86万吨，同比增长41%，环比增长14%；销售均价1533元/吨，同比增长22%，环比下降3%
• 多元醇：产量6.13万吨，同比下降2%，环比下降3%；销售均价7022元/吨，同比增长1%，环比增长2%
• 醋酸及衍生物：产量16.05万吨，同比增长1%，环比增长2%；销售均价3864元/吨，同比增长59%，环比下降9%
• 有机胺：产量9.48万吨，同比下降2%，环比增长19%；销售均价5264元/吨，同比增长7%，环比下降10%
• 己二酸及中间品：产量8.18万吨，同比增长3%，环比增长5%；销售均价9287元/吨，同比增长23%，环比增长3%

新项目进展

• 50万吨煤制乙二醇项目如期投产，显著提升公司业绩。
• 公司已掌握煤制乙二醇工艺技术，具备良好的产品质量控制和销售渠道，产能释放迅速。
• 项目完全投产后，预计单吨成本可降至4400元/吨，盈利能力增强。

行业景气度

• 尿素：受海外需求拉动，价格持续上涨，预计11月天然气保供期后价格继续推高。
• 醋酸：行业库存低位，价格反弹，行业无新增产能，国外装置频繁检修，下游PTA扩产带动需求，进入长景气周期。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年净利润：预计分别为33亿元、37亿元、38亿元
• 对应EPS：2.01元、2.26元、2.37元
• 市盈率：当前为7倍，预计2018-2020年分别为7倍、6倍
• 投资评级：维持“推荐”评级

财务指标

• 资产负债率：从2017年的42.0%下降至2018年的36.7%，预计持续下降
• 毛利率：从19.6%提升至30.0%
• 净利率：从11.7%提升至21.4%
• ROE：从13.2%提升至26.0%
• 每股收益：从0.75元提升至2.01元
• 每股经营现金流：从1.87元提升至3.15元
• 每股净资产：从5.73元提升至7.75元

风险提示

• 油价短期大幅回落可能导致产品价格快速下滑，影响公司业绩。

财务数据概览

总结

华鲁恒升2018年三季报显示公司业绩表现强劲，主要受益于产品价格的上涨及新项目的顺利投产。尿素和醋酸等产品在行业高景气背景下表现突出，推动公司整体盈利能力提升。财务指标持续改善，资产负债率下降，毛利率和净利率显著上升，现金流健康增长。公司未来成长空间广阔，投资评级维持“推荐”。