20180810-华创证券-华鲁恒升-600426.SH-2018年中报点评_多产品处于高景气_新项目投产驱动业绩增长_6页_879kb

报告摘要

华鲁恒升在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于多产品高景气及新项目投产。公司营业收入和归母净利润分别同比增长48.42%和207.98%，显示出强劲的增长势头。

业绩增长显著：2018年中报显示，公司上半年营业收入达到69.97亿元，归母净利润为16.80亿元，分别同比增长48.42%和207.98%。其中，Q2营业收入和归母净利润分别为35.59亿元和9.46亿元，同比分别增长57.78%和308%。
毛利率和净利率提升：公司Q2毛利率为36%（上期30%），净利率为27%（上期21%），显示出盈利能力增强。
产品结构优化：肥料、多元醇、醋酸及衍生物等主要产品产量和销售均价均有所提升，量价齐升带动收入增长。
新项目投产驱动增长：50万吨/年煤制乙二醇项目预计9月投产，有望显著提升公司业绩。公司已具备成熟的工艺技术和销售渠道，产能释放将快速实现业绩放量。
园区发展助力长期增长：公司所在园区获得认定，有助于新增项目审批，长期发展可期。此外，公司年产150万吨绿色化工新材料项目被纳入山东新旧动能转换重大项目，利润空间有望进一步扩大。
盈利预测上调：基于行业景气度提升和新项目投产预期，公司2018-2020年净利润预测分别为33亿元、37亿元和38亿元，对应EPS分别为2.01元、2.26元和2.37元，当前股价对应PE分别为9倍、8倍和8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑及乙二醇项目投产进度低于预期可能对公司业绩产生影响。

营业收入：2018年H1为69.97亿元，同比增长48.42%；Q2为35.59亿元，同比增长57.78%。
归母净利润：2018年H1为16.80亿元，同比增长207.98%；Q2为9.46亿元，同比增长308%。
毛利率与净利率：Q2毛利率为36%，净利率为27%。
主要产品表现：
- 肥料：产量50.9万吨，同比增长25%，环比增长27%；销售均价1573元/吨，同比增长26%，环比增长6%。
- 多元醇：产量6.33万吨，同比增长18%，环比增长17%；销售均价6876元/吨，同比增长8%，环比增长1%。
- 醋酸及衍生物：产量15.78万吨，同比增长2%，环比下降1%；销售均价4238元/吨，同比增长79%，环比增长5%。
- 有机胺：产量7.99万吨，同比下降1%，环比下降15%；销售均价5872元/吨，同比增长11%，环比下降6%。
- 己二酸及中间品：产量7.78万吨，同比增长2%，环比下降6%；销售均价9052元/吨，同比增长23%，环比下降10%。
盈利预测：
- 2018年净利润预测为33亿元，对应EPS为2.01元；
- 2019年净利润预测为37亿元，对应EPS为2.26元；
- 2020年净利润预测为38亿元，对应EPS为2.37元。