核心内容
安踏体育作为中国运动鞋服行业的龙头企业，持续在多品牌战略和全球化布局上发力。2025年一季度，集团各品牌流水表现稳健，其中安踏品牌和FILA品牌实现高单位数正增长，其他品牌则保持65%-70%的正增长，显示出公司在不同市场和产品线上的持续增长动力。公司于2025年4月10日宣布收购狼爪（Jack Wolfskin），进一步完善其户外产品矩阵，拓展国际市场。
主要观点
- Q1营运表现稳健：安踏品牌及FILA品牌流水增长良好，其他品牌增长显著，显示公司整体运营健康。
- 多品牌战略持续推进：收购狼爪是公司“单聚焦，多品牌，全球化”战略的重要一步，有助于丰富产品线并提升品牌影响力。
- 狼爪品牌价值：狼爪起源于德国，专注于专业户外产品，拥有强大的技术背景和设计能力，有助于安踏拓展高端及大众户外市场。
- 盈利预测与估值：公司预计2025-2027年归母净利润分别为135.00亿元、155.59亿元和171.42亿元，分别同比增长-13.44%、15.25%和10.17%。2025年市盈率为16.30，处于合理区间。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和运营稳定性，尤其是多品牌运营和户外赛道的发展。
关键信息
市场表现
- 收盘价：83.85港元
- 一年内最高/最低：107.50/65.55港元
- 总市值：235,384.82百万港元
- 资产负债率：40.74%
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长率 |
归母净利润（百万元） |
同比增长率 |
每股收益（元/股） |
市盈率（P/E） |
| 2023 |
62,661.00 |
16.37% |
10,236.00 |
34.86% |
3.69 |
21.24 |
| 2024 |
70,826.00 |
13.03% |
15,596.00 |
52.36% |
5.55 |
14.12 |
| 2025E |
78,944.69 |
11.46% |
13,500.18 |
-13.44% |
4.81 |
16.30 |
| 2026E |
87,795.88 |
11.21% |
15,559.12 |
15.25% |
5.54 |
14.14 |
| 2027E |
96,556.82 |
9.98% |
17,142.09 |
10.17% |
6.11 |
12.83 |
财务预测摘要
损益表
| 项目 |
2024A（百万） |
2025E（百万） |
2026E（百万） |
2027E（百万） |
| 营业收入 |
70,826 |
78,945 |
87,796 |
96,557 |
| 毛利 |
44,032 |
49,686 |
55,325 |
60,827 |
| 净利润 |
15,596 |
13,500 |
15,559 |
17,142 |
| 净利率 |
22.0% |
17.1% |
17.7% |
17.8% |
现金流量表
| 项目 |
2024A（百万） |
2025E（百万） |
2026E（百万） |
2027E（百万） |
| 经营活动现金流量净额 |
16,741 |
15,434 |
17,009 |
18,132 |
| 投资活动现金流量净额 |
-14,864 |
-8,300 |
-8,169 |
-7,531 |
| 筹资活动现金流量净额 |
-5,761 |
-3,754 |
-3,454 |
-3,160 |
| 现金净变动 |
-3,838 |
3,425 |
5,432 |
7,487 |
资产负债表
| 项目 |
2024A（百万） |
2025E（百万） |
2026E（百万） |
2027E（百万） |
| 流动资产 |
52,482 |
57,665 |
64,990 |
74,298 |
| 非流动资产 |
60,133 |
68,081 |
76,750 |
85,354 |
| 负债总计 |
45,876 |
44,126 |
43,162 |
42,395 |
| 股东权益 |
61,729 |
75,275 |
90,880 |
108,068 |
比率分析
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 每股收益（元/股） |
5.55 |
4.81 |
5.54 |
6.11 |
| 每股净资产（元/股） |
21.86 |
26.81 |
32.37 |
38.50 |
| 每股经营现金净流（元/股） |
5.93 |
5.50 |
6.06 |
6.46 |
| 净资产收益率（ROE） |
25.27% |
17.93% |
17.12% |
15.86% |
| 资产负债率 |
40.74% |
35.09% |
30.45% |
26.55% |
| 流动比率 |
1.84 |
2.03 |
2.24 |
2.51 |
| 速动比率 |
1.43 |
1.58 |
1.77 |
2.01 |
| EBIT利息保障倍数 |
33.0 |
30.7 |
40.4 |
52.4 |
风险提示
- 市场开拓及品牌推广风险
- 宏观环境风险
- 收购风险及投资收益风险
投资建议
公司通过多品牌运营和海外扩张策略，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。尽管2025年净利润预计出现下滑，但其长期增长路径清晰，盈利能力和运营效率有望逐步恢复。建议投资者关注其多品牌战略和户外业务的协同效应，以及收购狼爪后的市场拓展能力。整体来看，公司具备良好的基本面和长期发展预期，维持“买入”评级。
