20170426-天风证券-中牧股份-600195.SH-疫苗行业_大时代_看_王_者归来__23页_970kb

中牧股份（600195）总结

核心内容

中牧股份是国内最大的老牌动物保健品生产企业，其业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂和贸易四大板块。随着养殖规模化和疫苗新政的实施，公司迎来市场苗销售的黄金时代，尤其是口蹄疫市场苗。公司通过技术改造和扩建，显著提升了产能，并加强了研发投入，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 行业趋势：养殖规模化推动疫苗实现优质优价，政策改革释放市场空间。口蹄疫市场苗因价格优势和政策支持进入放量阶段。
• 公司优势：拥有深厚的品牌积累和强大的研发能力，具备领先的技术和完善的质控管理体系。
• 国企改革：公司计划推出股权激励方案，提升管理效率和盈利能力，管理层优化为公司发展注入新动力。
• 财务预测：预计2017-2019年公司实现归属于母公司净利润4.3/5.3/7.2亿元，对应EPS分别为1/1.24/1.68元，给予“买入”评级，目标市值135亿，目标价35元。

关键信息

行业趋势

• 政策改革：2016年疫苗新政推动“先打后补”等直采政策，扫清口蹄疫市场苗推广障碍，促进渠道下沉。
• 市场苗与招采苗：市场苗价格是招采苗的5-10倍，品质更高，预计未来2-3年口蹄疫市场苗市场规模将翻倍至40亿元。
• 渗透率提升：口蹄疫市场苗在中小养殖户中的渗透率提升空间巨大，预计未来2-3年渗透率提升至33%，带动市场空间增长。
• 疫苗空间增量：猪瘟和蓝耳退出招采，预计市场空间增量超15亿元。

公司概况

• 业务结构：公司拥有8个生物制品基地、7个饲料及添加剂基地、5个化药基地，以及多个参股公司。
• 市场份额：口蹄疫疫苗市场占有率约20%，其中市场苗占5%左右，招采苗占25%左右。
• 产能提升：口蹄疫产能提升50%以上，非口蹄疫产能提升20%以上，2017年预计口蹄疫市场苗收入达2亿元。

财务数据

国企改革

• 激励计划：公司预计在2017年10月18日前提出管理层中长期激励计划草案，首期股权激励不超过公司股本总额的1%。
• 管理层变动：原董事长和总经理辞职，新任董事长王建成先生回归，为公司改革带来新希望。

投资建议

• 目标价格：31.5元
• 评级：买入
• 催化剂：口蹄疫市场苗销量超预期、国企改革进程加速

风险提示

• 产品销量不达预期
• 国企改革进度不达预期

与市场预期差

市场对口蹄疫市场苗的扩容和公司向中小养殖户渗透的进展存在预期差，公司正通过渠道下沉和产品优化逐步缩小这一差距。

股价催化剂

• 口蹄疫市场苗销量超预期
• 国企改革进程加速

估值分析

• 主业估值：给予30倍市盈率
• 公司估值：预计公司市值150亿元

公司简介

中牧实业股份有限公司成立于1998年，1999年在上交所上市，是中农发集团旗下的核心企业，业务涵盖兽用生物制品、兽药、饲料及贸易，拥有多个生产基地和参股公司。

行业分析

• 优质优价趋势：养殖规模化推动疫苗实现优质优价，市场苗需求增长。
• 政策改革：疫苗新政推动市场苗销售，提高行业集中度。
• 渗透率提升：口蹄疫市场苗在中小养殖户中渗透率提升空间大。
• 市场空间增量：猪瘟和蓝耳退出招采，打开市场空间。

疫苗行业“大时代”

• 研发实力：公司研发能力领先，获得多项新兽药证书和专利授权。
• 国际合作：与默沙东合作，提升公司竞争力，拓展高端市场。
• 产能释放：口蹄疫市场苗产能释放，成为业绩增长主力。

饲料与兽药业务

• 饲料业务：收入有望保持稳定增长，预计2017年收入达10亿元，增速25%。
• 兽药业务：内生增长和外延并购并行，预计2017年收入达9.7亿元，增速30%以上。

结论

中牧股份在政策改革和行业趋势下，迎来发展新机遇。公司通过产能释放、研发创新和国企改革，有望实现业绩快速增长和市场占有率提升，未来发展前景广阔。