20171015-中泰证券-中牧股份-600195.SH-提出激励方案，未来3年进入增长通道可期！_422kb

中牧股份（600195）总结

核心内容概述

中牧股份近期公布了员工激励方案，旨在通过股票期权激励273名员工，推动公司未来三年业绩增长。该激励方案在国资委框架下提出，预计能够有效保障公司未来三年的业绩增长。公司当前股价为19.86元，目标价为33.6元，评级为“买入（维持）”。

主要观点

• 激励方案与业绩增长挂钩：激励方案以2016年为基数，要求2018-2020年扣非归母净利润复合增速不低于6%，且不低于行业平均或对标企业75分位值。若达标，激励对象可按19.86元/股的价格行权。
• 员工激励覆盖范围广：涉及高管、中层干部及核心技术（业务）骨干，覆盖员工总数的6.25%。
• 公司盈利预测乐观：预计2017-2019年销售收入分别为47.28亿元、56.91亿元、67.78亿元，净利润分别为4.12亿元、5.63亿元、7.75亿元，净利润增长率分别为23.1%、36.8%、37.6%。
• EPS增长显著：2017-2019年每股收益分别达到0.96元、1.31元、1.80元。
• 估值目标明确：基于2017年业绩对应35倍PE，目标市值为144亿元，对应目标价33.6元。
• 行业与市场表现良好：公司股价与行业-市场走势对比图显示其表现优于市场，具有增长潜力。

关键信息

公司基本面

• 总股本与流通股本：均为430百万股，市值为8,536百万元。
• 财务预测：
  • 2017年预计实现销售收入47.28亿元，净利润4.12亿元。
  • 2018年销售收入56.91亿元，净利润5.63亿元。
  • 2019年销售收入67.78亿元，净利润7.75亿元。
• 盈利能力提升：净利润率从2016年的8.4%提升至2019年的11.4%。
• 现金流稳健：2017年经营活动现金净流为286百万元，2019年预计达到1,033百万元。
• 资产结构优化：流动资产占比从2016年的54.9%上升至2019年的71.1%，非流动资产占比下降至29.3%。
• 负债率下降：2019年资产负债率预计为40.93%，较2016年38.61%略有上升，但整体可控。

业务板块分析

• 生物制品板块：口蹄疫工艺改进顺利，2018年销量有望翻倍；蓝耳-猪瘟二联苗处于推广阶段，其他产品如伪狂犬推广顺利，有望贡献新增长点。
• 化药与饲料板块：2017年化药业务保持20%以上增长，饲料业务因产能释放受阻，但预计2018年起将重回高增长。
• 贸易业务：受行情影响，体量有所下滑，但盈利能力提升。
• 投资收益：受维生素等行业利好影响，持续增长。

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 风险提示：
  • 股东大会或国资委正式审批未通过。
  • 市场苗推广不达预期。
  • 生产批次问题。

结论

中牧股份通过实施激励方案，有望在未来三年实现业绩增长，提升市场竞争力。公司盈利能力和现金流均表现良好，且估值目标具有吸引力。尽管存在一定的审批和市场推广风险，但整体发展前景积极，适合投资者关注。