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恒源煤电（600971.SH）Q1业绩拐点确立，电力放量与资源扩容双驱动总结

核心内容

恒源煤电在2026年第一季度实现了业绩显著改善，标志着公司盈利拐点的形成。公司同时受益于电力业务并表和煤炭资源扩容，展现出良好的增长潜力。分析师维持“买入”投资评级，认为公司未来三年盈利有望持续增长。

主要观点

• 业绩改善：2026Q1公司实现营业收入16.31亿元，同比增长38.35%；利润总额0.89亿元，同比增长141.64%；归母净利润0.31亿元，同比增长12.29%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长72.54%。
• 盈利拐点确立：2025年煤价触底后，2026Q1盈利明显回升，煤电双板块毛利率同步改善，高分红凸显公司价值。
• 电力业务扭亏：钱营孜电厂二期并表带来发电量和售电量大幅增长，电力主营销售收入同比增加6868.62%，销售毛利由亏转盈，毛利率达18.14%。
• 煤炭业务量增本降：原煤产量252.14万吨（同比+6.56%），商品煤产量197.11万吨（同比+12.41%），吨煤成本下降18.85%，毛利增加56.68%。
• 未来增长预期：公司计划2026年生产原煤1110万吨，销售商品煤829.60万吨，分别较2025年提升10.98%和7.47%。
• 资源扩容：2025年11月收购宏能煤业、昌盛能源股权，花草滩煤矿预计2026年带动产量提升。2026年3月竞得山西岚县社科区块煤炭探矿权，查明资源量1.31亿吨，可采储量约9200万吨，有助于实现产能无缝衔接。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标趋势

• 毛利率：从2024年的37.8%降至2025年的22.7%，2026年回升至29.0%，预计2028年达到36.5%。
• 净利率：2024年为15.4%，2025年为-3.5%，2026年预计为7.5%，2028年有望提升至12.9%。
• ROE：2024年为8.5%，2025年为-1.7%，2026年预计为3.7%，2028年有望提升至8.3%。
• PE倍数：2026年对应PE为21.5倍，2028年预计降至9.2倍。

风险提示

• 煤价超预期下跌
• 煤炭产量不及预期
• 新增产能进度落后

估值与现金流

• EV/EBITDA：2026年预计为6.7倍，2028年降至4.2倍。
• 现金流量：2026年经营活动现金流预计为16.67亿元，同比显著增长；但投资活动现金流为-9.44亿元，筹资活动现金流为-9.91亿元，整体现金净增加额为-2.68亿元。

结论

恒源煤电在2026年Q1实现了业绩显著复苏，得益于电力业务并表带来的收入增长和煤炭业务成本下降带来的盈利修复。公司未来有望受益于煤炭行业景气度回升，资源扩容进一步增强其增长动力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值。