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中原证券晨会总结（2017年12月07日）

核心内容概述

本次中原证券晨会主要聚焦于清新环境的员工持股计划完成及公司业务拓展情况，同时对宏观经济政策、行业动态及市场表现进行了分析。此外，还涵盖了近期新股申购信息与IPO动态。

主要观点与关键信息

一、财经要闻

1. 央行货币政策

   • 央行金融研究所所长孙国峰指出，不应长期给予市场低利率预期，以抑制银行的冒险行为，防止市场倒逼央行。
   • 2017年12月6日，央行进行1年期MLF操作，规模为1880亿元，利率保持在3.2%不变，未进行逆回购操作。

2. 国企混改试点

   • 第三批国企混改试点正在推进前期工作，方案即将上报。
   • 油气、铁路等垄断行业以及钢铁、煤炭、电力等产能过剩行业将成为重点。
   • 东北三省、河北等地的地方国企尤为受关注。

3. 银监会流动性管理办法修订

   • 修订意见稿引入三个新量化指标：净稳定资金比例、优质流动性资产充足率、流动性匹配率。
   • 完善流动性风险监测体系，细化日间流动性风险管理、融资管理等要求。

二、清新环境事件点评

1. 员工持股计划完成

• 公司员工持股计划（陕国投·清新环境员工持股计划集合资金信托计划）通过二级市场累计买入公司股票1433.28万股，成交金额2.99亿元，成交均价20.87元/股。
• 本次计划募集资金1亿元，按2:1的优先级与劣后级配比形成3亿元信托计划。
• 员工持股计划的实施有助于完善公司治理结构，实现公司、股东、员工利益深度绑定，激发企业发展活力。

2. 公司简介

• 清新环境是国内火电厂烟气脱硫脱硝除尘行业龙头，主要采用EPC及BOT模式为燃煤电厂提供脱硫脱硝除尘建造及运营业务。
• 下游客户以火电厂为主，逐步向钢铁、有色、石化等领域拓展。
• 原材料市场化程度高，供应充分。

3. 公司业绩表现

• 12-16年公司营业总收入、净利润复合增长率分别为72.50%、63.35%。
• 2017年前三季度行业净利润增速为-4.11%，但公司归母净利润逆势同比增长23.99%。

4. 要点1：火电超净排放改造过半，行业景气度下行

• 截至2016年底，火电脱硫、脱硝装机占比分别达到93.6%、96.17%，六大发电集团超净排放改造占比达58.2%。
• 超净排放从东部向中西部、从大型机组向中小型机组及燃煤锅炉推进。
• 火电市场增量不足，国家优化电力结构，火电机组项目实行挺建、缓建措施，17年前三季度煤电投资增速同比下滑30.5%。

5. 要点2：技术与成本优势显著，挖掘存量市场

• 公司自主研发SPC-3D脱硫除尘一体化技术，单位投资成本为70-80元/千瓦，比同行业低20%-30%。
• EPC订单及运营订单持续增长，17年上半年新增66台大型火电机组（14894MW）及86台燃煤锅炉（18055t/h），同比增长86%。
• 17年1-7月EPC订单金额达19亿元，同比增长27%，显著高于同行业水平。

6. 要点3：非电领域市场潜力大

• 工业烟气提标改造构成新增市场，重点从火电向燃煤锅炉、钢铁、水泥、石化等行业扩展。
• 17年上半年公司新增10个非电领域建造订单，涵盖钢铁烧结机、电解铝、碳素等领域。
• 非电领域毛利率高于火电，且工况复杂、个性化强，有利于公司拓展市场。

三、投资建议

• 首次给予“增持”评级，认为公司作为国内烟气治理龙头企业，具备较强的技术、运营、管理优势。
• 行业短期面临火电超净排放改造过半、市场空间压缩及盈利下降的风险。
• 中长期看，非电领域提标改造、污染物治理种类增加带来增长机会。
• 预计公司2017、2018年全面摊薄EPS分别为0.84元、0.92元，按12月6日19.81元/股收盘价计算，对应PE分别为23.58倍和21.53倍。
• 当前估值已反映行业增速下滑预期，具备投资价值。

四、风险提示

• 火电超净排放改造过半，可能导致市场萎缩。
• 非电领域业务拓展不及预期。
• 应收账款过高，存在坏账损失风险。
• 经营性现金流不佳，可能引发资金紧张问题。

五、市场表现

国内市场

• 上证指数收盘3293.97，跌-0.29%
• 深证成指收盘10911.33，涨0.52%
• 沪深300收盘4015.82，跌-0.60%
• 行业表现前五名：国防军工、计算机、电子元器件、传媒、农林牧渔
• 行业表现后五名：钢铁、非银行金融、银行、家电、食品饮料

国际市场

• 道琼斯指数收盘24140.91，跌-0.16%
• 标普500收盘2629.27，跌-0.01%
• 纳斯达克收盘6776.38，涨0.21%
• 德国DAX收盘12998.85，跌-0.38%
• 富时100收盘7348.03，涨0.28%
• 日经225收盘22177.04，跌-1.97%
• 恒生指数收盘28224.80，跌-2.14%

大宗商品

• 美元指数：93.61，涨0.32%
• COMEX黄金：1266.90，涨0.16%
• NYMEX原油：57.48，涨0.07%
• 铁矿石：521.00，持平
• 螺纹钢：4550.00，跌-0.98%
• LME铜：6550.50，涨0.11%
• LME铝：2023.50，跌-1.39%
• CBOT大豆：1008.50，涨1.05%
• BDI指数：1666.00，涨0.24%

六、今日新股申购信息

七、IPO信息（近期）

八、其他信息

• 历史复盘：公司业绩增长，但估值下移，已基本反映行业景气度下行的悲观预期。
• 投资风险提示：需关注火电超净排放改造过半、非电领域拓展不及预期、应收账款过高及经营性现金流不佳等风险。

投资有风险，入市需谨慎