20260827-浙商证券-开润股份-300577.SZ-开润股份点评报告_服装第二曲线加速释放_Q2收入增速环比提升_3页_410kb

报告摘要

开润股份2026年H1业绩总结与投资分析

核心内容

开润股份在2026年上半年实现了稳健的收入增长，同时有效控制了费用率并减轻了税务负担，推动了归母净利润的显著提升。公司整体表现良好，尤其在服装制造业务方面表现突出，成为主要增长引擎。

主要观点

收入增长：2026H1公司营业收入达到25.49亿元，同比增长5.0%。
毛利率变化：H1毛利率为23.8%，同比略有下降0.9个百分点，主要受低毛利率服装制造业务占比上升及原材料价格波动影响。
费用控制：H1期间费用率降至12.2%，同比下降1.4个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别下降0.4和0.3个百分点，费用管控效果显著。
税务减负：所得税率同比下降4.6个百分点至16%，显著减轻了税务负担。
利润表现：归母净利润同比增长13.1%至2.11亿元，扣非归母净利润同比增长16.3%至2.10亿元，净利率提升至8.3%，利润增速快于收入增速。
季度表现：2026Q2收入同比增长8.2%，环比Q1提升明显；毛利率为23.3%，同比略降1.3个百分点；归母净利润同比增长10.8%至1.12亿元，盈利能力稳步提升。
业务结构：服装制造业务收入同比增长27.2%至8.63亿元，成为集团核心增长来源；箱包制造业务收入同比增长18.0%至11.44亿元，毛利率显著提升7.4个百分点。
产能提升：H1服装产能利用率提升至60.6%，同比增加9.8个百分点，显示产能爬坡趋势。
客户拓展：公司持续深化与Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF、MUJI、PUMA等核心品牌的合作，围绕运动客户拓展服装品类。
盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为51.4/55.5/59.8亿元，同比增长5%/8%/8%；归母净利润分别为3.75/4.28/4.82亿元，同比增长13%/14%/12%；对应PE分别为11.7/10.2/9.1倍。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司箱包业务稳健，服装制造业务持续增长，产能利用率提升空间较大，同时海外拓展有助于缓解To C业务压力。

关键信息

业务增长亮点

服装制造业务：收入同比增长27.2%，成为核心增长引擎。
箱包制造业务：收入同比增长18.0%，毛利率提升显著。
产能效率：H1服装产能利用率提升至60.6%，显示产能爬坡趋势。

财务表现

收入：2026H1同比增长5.0%，Q2同比增长8.2%，环比提升。
毛利率：H1毛利率23.8%，Q2毛利率23.3%，同比略有下降。
费用率：H1期间费用率12.2%，同比下降1.4个百分点。
净利润：H1归母净利润同比增长13.1%，Q2归母净利润同比增长10.8%，净利率提升至8.3%。
现金流：H1经营活动现金流净额为504百万元，投资活动现金流净额为-652百万元，筹资活动现金流净额为150百万元，整体现金流变动较小。

财务预测

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）	EPS（元）
2026E	51.38	3.75	11.7	1.56
2027E	55.54	4.28	10.2	1.79
2028E	59.80	4.82	9.1	2.01

财务比率

指标	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	23.94%	23.86%	24.08%	24.29%
净利率	6.77%	7.29%	7.71%	8.05%
ROE	15.67%	17.49%	19.01%	20.37%
ROIC	14.24%	14.58%	15.47%	16.46%
P/E	13.22	11.69	10.22	9.09
P/B	2.04	1.94	1.85	1.77
EV/EBITDA	7.11	6.74	5.97	5.30

风险提示

终端复苏不及预期
新客户放量不及预期
汇率或原材料价格波动

投资评级说明

相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
- 买入：证券表现优于沪深300指数20%以上
- 增持：证券表现优于沪深300指数10%~20%
- 中性：证券表现与沪深300指数波动在-10%~10%之间
- 减持：证券表现低于沪深300指数10%
行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
- 看好：行业指数表现优于沪深300指数10%以上
- 中性：行业指数表现与沪深300指数波动在-10%~10%之间
- 看淡：行业指数表现低于沪深300指数10%